近期市场主线整体较为模糊，科技板块震荡加剧、涨跌反复。市场流传的“上半年光宗、下半年药祖”的说法，回头看确有一定现实映射，但这类行情逻辑，要信就得趁早；如果后知后觉再去跟进，很容易沦为接盘。创新药行情能否持续演绎，目前并没有确定答案。反观美股创新药的行情内核，本质上依附于AI叙事，核心逻辑是AI赋能新药研发，压缩研发周期，提升研发效率，最终兑现为药企业绩改善。
这套逻辑表面上和“AI+游戏”存在相似性，但底层并不完全等同。二者虽都是依靠AI实现产业效率提升，但也存在明显差异：效率提升本身会降低行业门槛，容易引来外部参与者入局竞争；而医药行业又具备极强的专利壁垒与版权保护，护城河远高于游戏赛道。因此“AI+游戏”与“AI+医药”，二者的行情驱动逻辑、竞争格局不能简单等量齐观，不能直接套用同一套投资框架。
本文就随便找家大一点的医药公司看一下。
一、药明康德的业绩和股价表现
同花顺创新药指数（886015）成分股当中，总市值突破三千亿元的标的仅有三家。按照市值从高到低排序，分别是药明康德、百济神州与恒瑞医药。我们先对药明康德做基础梳理。从季度扣非净利润走势来看，药明康德自2025年起扣非利润逐季抬升，盈利端呈现明确向上趋势。
2025年四个季度扣非净利润分别为23.29亿元、32.53亿元、39.40亿元、37.18亿元，同比增速由2025年一季度的14.5%一路走高至三季度的73.7%，仅2025年四季度阶段性回落至12.5%，主要受行业订单节奏、项目交付周期扰动，但单季利润体量依旧维持高位，并未出现盈利滑坡。
整体看，随着全球创新药研发需求回暖，药明康德CRDMO业务逐步进入收获期，为2026年的业绩爆发打下基础。
2026年一季度，公司单季扣非净利润达到42.76亿元，同比大幅增长83.6%，利润规模较2025年同期实现近乎翻倍。药明康德主业迎来实质性改善，临床后期与商业化阶段订单占比提升，高毛利项目放量带动整体毛利率上行，叠加前期投产产能逐步释放，规模效应摊薄生产成本，盈利弹性得到释放，在手订单充足，也对后续业绩形成支撑。
进入2026年二季度，业绩延续加速态势，单季扣非净利润进一步攀升至62.97亿元，同比增速来到93.6%，单季利润创下历史新高。相较于一季度，二季度不仅利润体量环比大幅提升，同比增速也再度走高，反映出行业景气度持续向上。小分子CRDMO以及TIDES多肽类业务（GLP‑1相关订单）持续放量，高附加值订单占比继续优化，产能利用率维持高位，驱动盈利进一步释放。
二、药明康德的合理估值
一直以来，A股科技股都习惯于对标美国科技股进行估值。与之类似，药明康德的CRDMO业务有大量客户来自美国大型医药公司，因此它的估值自然也需要向美国医药公司靠拢。这里，我们挑了礼来、强生、默沙东、辉瑞、安进、艾伯维等六家海外头部医药企业来分析。
礼来以11709.8亿美元的市值遥遥领先，强生紧随其后，二者是第一梯队；艾伯维、默沙东处在第二梯队，辉瑞、安进市值体量相对靠后。估值层面分化更为突出，默沙东市盈率TTM达到115.85倍，显著高于同行，反映市场对其业绩的极高预期；安进市盈率TTM仅有26.82倍，在样本当中估值最低，礼来、辉瑞、强生估值处于中等区间，艾伯维估值同样偏高。
市值规模与市盈率之间并未呈现简单的线性对应关系，部分市值体量中等的企业，凭借重磅药物与业绩想象力，获得了更高的估值溢价。
这批美股医药巨头，大多手握重磅大单品，同时维持着高强度的研发投入，市场给予的估值，既包含现有成熟产品的现金流，也充分计价未来管线的成长空间。高估值的标的往往对应市场对新一代药物放量的乐观预判，而偏低估值的企业，更多受到专利到期压力、管线迭代节奏等因素约束。将市值作为权重测算，这六家公司的加权市盈率TTM为42倍左右。
截至8月21日收盘，药明康德总市值4859.3亿元，对应市盈率TTM为22.42倍。对比前述六家美国头部医药企业约42倍的加权市盈率TTM，公司当前估值存在明显差距；即便与样本之中估值最低的安进相比，也仍有折价，安进市盈率TTM达到26.82倍。
客观来看，若剔除美国市场潜在禁入这一核心风险扰动，参照海外同行的估值体系，药明康德的合理市盈率可以给到40倍。但该风险属于现实约束，会压制市场给予的估值溢价，在此基础上做七五折的风险扣减，30倍市盈率可以视作相对合理的估值中枢。
根据券商对药明康德2026年的业绩估算，净利润最高值为235.2亿元，最低值为208.6亿元，取二者平均值得到221.9亿元，乘以30倍市盈率后，对应估值约为6657亿元，当前价格还有约37%的上涨空间。
三、小结
不过药明康德自6月以来的累计涨幅十分可观，区间涨幅已经超过60%。此前AI板块持续走牛，资金被大量虹吸，医药板块即便业绩出现实质性改善，也难以获得合理的市场定价。随着AI板块转入震荡整理，溢出的资金开始具备布局医药板块的条件，整个“创新药”板块迎来估值修复窗口。
当下市场也显现出鲜明的资金跷跷板效应，布局医药，往往意味着要从科技赛道撤出，这也带来现实层面的投资风险，构成投资上的两难处境。
当投资者确认业绩拐点、想要参与行情之时，标的往往已经来到相对尴尬的价格位置。回到“创新药”板块的参与问题，单纯看估值水平，板块已经具备配置价值，然而，从交易层面仍存在诸多不确定性，其中就包括市场风格快速切换带来的扰动，以及市场禁入的潜在风险。