支撑一轮牛市的核心因素，主要就这两个。
谈到股票投资，你可能会关注很多影响股价、影响市场的因素。比方说企业的基本面——收入怎么样、利润怎么样，科技变化带来的产品竞争力未来变化怎么样。另外稍微中观一些，像市场当前的量化投资、监管环境，都对股价似乎有影响。另外从宏观上，像财政政策、货币政策、经济增长，也包括外部的大环境——这是我们说比较规范的金融研究、金融分析所要掌握的一些主要影响因素。
但其实我们涉及到具体一轮牛市，从发生到可持续到未来的转折，通常主要就两个因素：一个因素就是企业的基本面盈利能否可持续，盈利是否出现高成长，这种高成长是否能够持续。
这个从这轮牛市，我们说从市场明显的“二八分化”，就可以生动地来解释。
从2024年的“924行情”以来，应该说国内A股市场还是出现了明显的一轮牛市行情。尤其在创业板指数、科创50指数，都是创10年以上的新高，科创50甚至创造了历史新高。在2024年、2025年，这些指数的涨幅相当之大，包括在2026年6月底之前，这些指数的涨幅在全球范围内都是排名靠前的。
但是与之对应的，比方说我们来看沪深300指数、上证指数，虽然都是在牛市的大背景下面，但这些指数的涨幅明显要小了很多。
另外谈到具体的公司，可能在这轮牛市里面，你听到了著名的如日中天的“易中天”，股价在这两三年时间里面涨幅达到了几十倍之高。但是像过去那些浓眉大眼的，比方像贵州茅台，还有像一般零售里面的免税店，还有像房地产等等这些，不但股价没有上涨，甚至相对“924”那个时候股价甚至还创了新低。
所以也就是同样一轮牛市发生了，你会发现不同的行业赛道、不同的公司分化也很大——牛市只属于一部分企业。 那么这个分别，最主要是企业的盈利基本面。
为什么说这些科创50、创业板指数所代表的、包括“易中天”为代表的高科技涨幅这么大？很重要的就是他们的盈利出现了同比和环比的大幅增长，增速经常我们看到的都是两位数、三位数的百分比，百分之大几十、百分之大几百的增长，甚至达到了10倍以上的增长。
但是反观我们刚才说的、股价甚至是跌跌不休、和牛市似乎是擦肩而过的这些传统行业，最主要是企业盈利每况愈下，行业处在下行周期。
所以我想，通过同一轮牛市里面不同资产的表现，你可以看到企业基本面对股价、对指数所带来的影响是非常之大的。
好了，这是说企业基本面盈利状况能否持续高增长，或者会出现拐点。那么之所以这轮牛市出现了转折，从7月份以来，市场逐渐从牛市转移到了熊市，很重要的就是人们担心在此之前推动市场上涨的这些AI硬核高科技，在未来它的盈利的持续性今天存疑了。所以很多资金就从今天不愿意为未来买单，就开始从市场中撤出资金了。这是其中一个重要的因素——企业的盈利性。
那么同样我们可以推广到，即使有时候牛市没有发生，你也会发现有的公司的股价仍然也表现得非常出色。那么支撑的因素主要就是，如果企业的盈利能够异乎于其他一些寻常的公司，它仍然也会有股价上涨的机会，即使没有大的牛市。
那么一轮牛市从发生到可持续到转折的第二个因素是什么？是宏观的货币政策环境。
应该说外部的环境很多，大家关注中美之间的谈判、大国之间的博弈、中东之间的局势等等，这些都是因素。但是最终实际上影响到资产价格的，它传递到的是货币政策，传递到资金的供给程度、资金的富裕程度以及资金成本的变化。
那么一旦当货币政策出现了转向，你会发现我们说了资金成本变高了，那么投资高科技公司、投资这些高风险的公司，风险成本明显提高了。
另外当利率水平变高之后，企业的折现率提高之后，贴现率提高之后，未来的自由现金流折算到今天就变少了，所以就杀估值了。
那么其实当外围的货币政策收紧之后，对国内的适度宽松的货币政策，今后像降准降息的空间也被压缩了。所以它是一个逐渐传递的过程。
在过去我们所看到的一路上涨，是由于定向的对资本市场的货币政策宽松，央行来背书，给予资金的支持，你可以理解为定向对资本市场的货币政策宽松。那么后来适度宽松的货币政策不断地降准降息，也是为资本市场输送了更多弹药、输送了更多能源。
但是当全球的主要货币政策转向之后，市场马上就出现了资本市场的这种牛熊转换。
其实朋友们，我们简单回顾一下，包括像2009年、2010年，当时的经济仍然非常脆弱，为什么市场还会有牛市？因为当时4万亿的财政宽松，另外央行的不断降息。另外比方像2015年，当时的经济增长也是面临很大的压力，也是因为央行的连续大幅降息。那么还有包括像2020年，面临着突如其来的新冠肺炎疫情，当年的经济增速甚至是负的，这是几十年来罕见的，但是股价就出现了大幅的上涨，为什么？因为央行采取了非寻常的大幅降息举措。
所以货币政策对企业盈利没有明显变化的情况下，通过操纵这个闸门——货币政策的供给，仍然可以明显影响到市场的水位，进而产生了水涨船高、水落石出的效应。
虽然说影响资本市场的因素会有很多，但对一轮牛市从发生到持续、包括转折，最主要的就是刚才这两个因素：一个是企业的盈利基本面，另外一个是货币政策的新变化。
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