一直以来我都在思考一个问题，很多国产AI服务器企业，比如浪潮信息、紫光股份，都可以拿工业富联当作估值参考系，因为工业富联体量更大。大体量企业作为参考系，小体量企业作为估值对象，更容易得出合理的估值结果。

但工业富联本身又该找谁做参考系呢？工业富联规模已经很大，市值大概一万多亿人民币，要找体量更大的企业做参考，找来找去最合适的对象只有台积电。

台积电作为全球首屈一指的晶圆代工企业，制程先进性在全球无可替代，具备绝对的垄断地位，而工业富联本质也是代工企业，只不过它做的不是晶圆代工，在技术先进性和行业唯一性上稍逊一些。工业富联最初就为英伟达代工服务器，如今又为英伟达代工CPO交换机，本质都属于代工领域，这样看来，工业富联和台积电是不是具备一定的可比性？

本文正是出于这一目的，将台积电和工业富联进行对比，尝试给工业富联确定一个合理的估值。

一、工业富联和台积电的估值比较

2026年一季度，台积电实现季度净利润178.7亿美元，同比增速64.4%；二季度净利润进一步抬升至223.1亿美元，但同比增速回落至47.7%。从盈利表现来看，二季度净利润规模创下阶段新高，同比增速较一季度有所回落，反映出在高基数效应影响下，公司盈利的同比扩张节奏有所放缓，但单季利润的绝对值仍保持强势上行，AI算力芯片需求依旧是业绩增长的核心支撑。

最近四个季度，2025年三季度净利润137.4亿美元、2025年四季度143.2亿美元、2026年一季度178.7亿美元、2026年二季度223.1亿美元，滚动净利润（TTM）累计为682.4亿美元。截至8月14日，台积电市值为2.21万亿美元，对应TTM市盈率为31.48倍。

反观工业富联，2026年一季度实现归母净利润105.9亿元，同比增速达到102.4%；二季度归母净利润进一步提升至131.5亿元，同比增速仍维持91.1%的高位。公司连续两个季度实现接近翻倍的利润增长，尽管二季度同比增速较一季度小幅回落，但依然保持极高景气度，AI服务器业务放量是推动业绩增长的最强动力。对比台积电，其2026年一、二季度净利润同比增速分别为64.4%、47.7%，工业富联两个季度的盈利增速显著高于台积电，业绩弹性更为突出。

最近连续四个季度，工业富联归母净利润分别为2025年三季度103.7亿元、2025年四季度128亿元、2026年一季度105.9亿元、2026年二季度131.5亿元，滚动净利润（TTM）累计为469.1亿元。截至8月14日，工业富联市值为1.31万亿元，对应TTM市盈率为28倍。相较于台积电31.48倍的TTM估值，工业富联在盈利增速占优的背景下，估值水平反而存在折价，具备估值修复的基础。

二、工业富联的合理估值测算

根据台积电在法说会上公布的业绩指引，2026年公司营收增速已上调至40%。经测算，2025年以美元计价的台积电营收约为1214亿美元，乘以1.4后，2026年营收约为1700亿美元。

这里我们做一个简单假设，预计台积电2026年净利率约为55%，按照1700亿美元的营收规模计算，年利润大约为935亿美元。高盛将台积电美股的目标价从600美元上调至620美元，对应市值约为3.2万亿美元，由此可得高盛认为台积电的TTM市盈率在34.4倍左右是合理估值。

说实话，如果我们认为工业富联今年的业绩增速高于台积电，那么给它和台积电一样的TTM市盈率，其实是偏低估的；不过没关系，估值本就需要保守，我们直接沿用高盛给台积电给出的34.4倍远期市盈率，来对工业富联进行估值。

根据同花顺披露的资料，金元证券、财通证券、华创证券三家机构对工业富联2026年归母净利润的估算分别为606.9亿元、614.7亿元和640.7亿元，我们取三者平均值，约为620.8亿元。

我们只需将620.8亿元乘以34.4倍的远期市盈率，就能算出工业富联的远期估值为2.14万亿元人民币。而工业富联当前市值仅为1.31万亿元人民币，因此未来6个月它的潜在收益率不会低于台积电，甚至有可能超过台积电。这是因为和当前的台积电相比，工业富联的市盈率其实更低。

三、小结

8月14日凌晨，英伟达官宣Spectrum-X以太网硅光交换机进入全面量产，并官方公布了台积电、矽品、Lumentum、天孚通信、工业富联共五家合作供应商。从这份供应商名单不难看出，台积电和工业富联都是英伟达的重要合作方，因此二者确实具备可比性。

随着英伟达CPO交换机产品量产，工业富联去年为英伟达代工服务器，今年为英伟达代工交换机，它在AI时代的成长性是有保障的。

当前市场对工业富联的估值偏低，无非是流动性不足的环境下，它因为盘子太大，短期涨幅比不上小盘股，但这算不上什么大问题。正因为盘子大，它反而可以稳步上涨，慢涨其实更踏实。