一家中国企业究竟值多少钱，光看厂房、机器和账面利润，恐怕算不明白。2005年，美国凯雷集团拿出一份3.75亿美元的收购方案，准备控制徐工旗下的核心企业。

当时争议很大，有人认为可以解决资金困难，也有人担心中国装备制造业的控制权落到外资手里。我们今天回头看，最值得琢磨的，就是这笔买卖差点改变徐工的命运。先说徐工的底子。

这家企业的历史可以追溯到1943年成立的华兴铁工厂。1989年，徐州把几家机械厂和研究所整合起来，正式组建徐工集团。起重机、压路机、装载机，都是徐工的看家产品。

中国这些年修公路、建桥梁、发展大型基础设施，少不了工程机械企业的参与。可企业规模大，日子也未必好过。2005年，国内工程机械行业竞争加剧，徐工旗下上市公司徐工科技出现亏损。

年报显示，当年净亏损约1.29亿元。产品要升级，市场要开拓，企业还得承担日常经营开支。账上的资金不够宽裕，管理层自然想寻找新的融资渠道。其实，徐工从2003年就开始推进引资改制，寻找有实力的投资者。

经过国际招标，美国凯雷投资集团进入了视野。凯雷是一家私人股权投资机构，主要通过投资企业获得回报。它愿意出钱，也希望获得相应的股份和经营权益。

这场交易属于商业并购，不能直接理解为美国政府收购徐工。2005年10月25日，双方签署协议。按照最初方案，凯雷计划最高投入3.75亿美元，取得徐工集团工程机械有限公司85%的股权。

当时准备出售股份的是徐工集团旗下的核心企业，并未涵盖整个徐工集团，但涉及上市公司徐工科技的控制关系。

85%意味着什么？意味着一旦交易完成，凯雷将成为这家企业拥有绝对优势持股比例的大股东。徐工集团原本掌握的经营主导权，也会发生重大变化。对于一家普通企业，这已经是大事。

何况徐工在中国工程机械行业有着相当重要的地位，涉及的远远不止一家工厂。再算算3.75亿美元这笔钱。当年的协议显示，凯雷准备先拿出2.55亿美元，购买徐工集团持有的82.11%股权。

按照当时汇率，这部分价款约合20.69亿元人民币。也就是说，仅完成这笔旧股转让，凯雷便能够掌握徐工核心企业的大部分股份。

剩下的1.2亿美元，性质有所不同。其中6000万美元属于增资资金，要投入企业；另外6000万美元，则与徐工机械2006年的约定经营业绩挂钩，达到条件才需要支付。

因此，外界经常提到的3.75亿美元，是包含附条件付款的方案总额。这也是当年争议最大的地方。二十多亿元人民币，能否合理衡量徐工核心企业的价值？

厂房可以评估，设备可以折旧，可几十年积累的技术和品牌该怎么估价？还有零部件企业、研发人员、供应链合作关系，这些资源同样关系到企业今后的发展。

当然，我们也不能拿2026年的徐工去套2005年的价格。当时企业确实存在经营困难，负债和盈利状况都会影响估值，而且拟交易公司的资产范围，与整个集团并不相同。但即使考虑这些因素，控股权到底值多少钱，仍需要经得起市场和监管部门的检验。

从当年的协议条款来看，徐工方面也考虑了风险。公开报道显示，徐工商标继续由集团持有，合资公司使用商标受到约束。

凯雷转让股份、投资国内其他工程机械项目，也设有相应限制。这些保护措施有实际意义，可大股东一旦更换，企业长期经营方向会不会改变，依然有人担忧。

2006年，反对声音逐渐增多。三一重工高管向文波公开质疑交易价格，认为徐工这样的行业龙头不应该轻易让外资控股。

2006年，支持装备制造业发展的相关政策出台，外资并购的管理规定也进一步完善。徐工与凯雷的交易始终没能完成审批。双方继续谈判，试图找到能够推进合作的办法，收购方案随之发生重大调整。

2006年10月，双方修改协议，把凯雷计划持有的股份从85%降到50%，徐工集团则保留另外50%。

与最初方案相比，外资绝对控股的问题得到调整，不过，双方各持一半股份，也意味着今后的重要经营决策需要协调。更关键的是，新方案仍然没有获得完成交易所需的批准。

到了2007年3月，凯雷再次让步，将拟持股比例降至45%。短短一年多，方案从85%变成50%，又降到45%。

股权比例不断缩小，说明原有收购安排推进得很不顺利。与此同时，国内工程机械市场逐步回暖，徐工也开始寻找通过资产重组改善经营的新办法。

2008年7月23日，事情有了明确结果。徐工方面公告，相关协议期限已经届满，决定不再继续推进与凯雷的合作。这场持续近三年的收购，就此画上句号。

凯雷没有实际取得拟议中的徐工股权，徐工也没有经历被外资控股后再花钱买回来的过程。收购虽然停止，徐工面临的经营问题还得自己解决。

2009年，徐工推进上市公司重大资产重组，将起重机械、液压件、进出口等业务进一步整合到上市平台。这样既能集中优质业务，也方便统筹研发、生产和资金。企业要走出困境，终究需要靠产品和经营成绩。

2012年7月6日，徐工完成对德国施维英公司的股权收购，取得52%的控股权。

施维英在混凝土机械领域有着长期积累，拥有技术和海外销售网络。曾经寻求国际资本帮助的徐工，如今已经能够主动参与海外企业并购。这笔交易帮助徐工补充了混凝土机械领域的技术和市场资源。

海外投资也带来了新的管理难题，产品研发、市场销售、人员协作，都需要持续投入。

徐工此后继续推进国际化。2022年，徐工机械又通过发行股份吸收合并徐工集团工程机械有限公司，完成更大范围的业务整合。

企业后来究竟做出了什么成绩？看看设备就知道了。2024年3月，徐工自主研制的4000吨级轮式起重机，在河北衡水完成首次吊装任务。

重达120吨的风机机舱，被吊到160米高空。大型起重装备对结构设计、液压系统和控制技术要求很高。

这场施工，检验了徐工的实际研发能力。到了2026年，英国工程机械行业机构公布最新全球制造商50强榜单。

徐工以约142亿美元的工程机械销售额排名世界第三，前面只有美国卡特彼勒和日本小松。我们注意到，排名比较的是工程机械业务规模，并不能直接代表全部技术水平。但能长期站在这个位置，已经说明徐工具备较强的国际竞争力。

再看财务数据。徐工机械2025年营业收入达到1008.23亿元，归母净利润65.72亿元，境外收入约486亿元。

2026年上半年，营业收入进一步达到612.47亿元，同比增长11.75%，不过，同期归母净利润为39.62亿元，同比下降9.09%。市场扩大了，盈利压力依然存在。

今年10月，中国工程机械工业协会公布的数据显示，2026年前九个月，全国主要企业挖掘机出口109744台，同比增长30.4%。这属于行业统计，不能算成徐工一家企业的成绩。

中国工程机械越来越多地进入国际市场，意味着国内企业还要面对汇率波动、海外服务以及当地竞争等问题。

回头再看2005年那份3.75亿美元的协议，我们最庆幸的，是徐工后来有机会沿着自己的发展方向继续前进。

交易没有完成，徐工也没有因此停下改革和研发。二十多年过去，中国企业靠一台台设备走进世界市场。比守住一份股权更难的，是把企业真正经营好，让中国制造在国际竞争中一直有自己的位置。