肯定有朋友会问，怎么想到分析华润新能呢？起因是我在研究面板行业时，发现一家次新股惠科股份，因为惠科股份的市盈率高于京东方A、TCL科技，我就想到了次新股的估值溢价。于是，我就想找找看，有没有次新股的估值溢价跌到零的？找来找去还真找到了，就是华润新能这家企业。
当时，中签华润新能的投资者特别多，虽然不是“大肉”，但也做到了“雨露均沾”“普天同庆”。华润新能IPO发行价为10.11元，从7月2日上市至今，经过近两个月的股价下跌后，截至8月31日，华润新能收盘价为12.27元。
有人会问，怎么判断它已经把次新股溢价跌没了呢？我们需要找一家业务和华润新能相似的企业做对比，比如龙源电力。
只要比较一下华润新能和龙源电力的的业务、业绩和估值，就能判断华润新能的次新股溢价是否真的跌到零了。
一、华润新能和龙源电力的业绩比较
从营收维度看，2023年至2026年上半年，龙源电力的营业收入规模始终高于华润新能，但二者营收差距持续收窄，龙源电力相对华润新能的收入倍数由2023年1.84倍回落至2026年上半年1.16倍。
龙源电力营收呈现下行态势，2023年376.42亿元下滑到2025年302.53亿元；华润新能营收则保持韧性，2023年至2025年营收基本实现稳步抬升，两家企业营收体量逐步靠拢，反映出两家新能源运营主体成长节奏出现明显分化。
盈利端格局与营收形成反差，华润新能归母净利润持续高于龙源电力，龙源电力归母净利润相当于华润新能的比例长期维持在0.7-0.8区间。
2024年两者盈利差距短暂拉大，随后同步承压下行，2025年两家公司归母净利润均出现明显回落。
对比可见，华润新能具备更强的盈利转化能力，不过两家企业2025年以来共同面临盈利收缩压力，行业层面的电价、消纳、成本扰动对两家运营商均产生实质影响。
毛利率层面，华润新能的毛利率水平显著高于龙源电力，但呈现持续下行趋势，2023年毛利率60.75%，到2026年上半年回落至47.39%，四年累计收缩超13个百分点，成本端压力逐步显现。
反观龙源电力毛利率整体维持在34-38%窄幅区间波动，没有出现单边下滑，2025年短暂承压后，2026年上半年修复至37.80%。二者毛利率差距持续收窄，华润新能原本的成本优势正在被削弱，龙源电力成本结构表现出更强的稳定性。
净利率走势基本跟随毛利率变化，华润新能净利率同样大幅回落，从2023年41.24%下滑至2025年27.62%，2026年上半年基本企稳。龙源电力净利率波动相对温和，2024年阶段性抬升，2025年有所回调，2026年上半年再度回升。
对比来看，华润新能盈利基数更高，但对外部环境变化敏感度更大；龙源电力盈利弹性偏弱，但抗波动能力更强，也反映两家运营商资产结构、电价水平、费用管控能力存在实质性差异。
二、华润新能和龙源电力的估值比较
截至2026年8月31日，华润新能与龙源电力的市盈率（TTM）水平十分接近，分别为34.68倍、35.78倍，市场给予两家风电运营龙头的滚动盈利估值基本持平。
结合基本面来看，华润新能历史毛利率、净利率显著占优，但盈利呈现下行压力；龙源电力盈利稳定性更强，不过盈利绝对值弱于华润新能。
从动态市盈率观察，两家标的估值均出现明显下修，华润新能动态市盈率24.67倍，龙源电力26.50倍。动态市盈率基于2026年中报业绩年化测算，体现出市场对后续盈利修复的预期差异。
整体来看，龙源电力的市盈率（TTM）、动态市盈率都略高于华润新能，不过两者差距并不算大。当前风电运营商板块的估值不算便宜，我认为，市场给两家公司的估值差异，更多是出于对盈利稳定性的权衡。从2026年半年度归母净利润的降幅来看，龙源电力同比下降29.1%，华润新能同比下降29.55%，市场担心华润新能的毛利率、净利率后续会向龙源电力靠拢，因此也会更担心华润新能的业绩稳定性不如龙源电力。
然后从资产端资本开支储备来看，华润新能成长性基础显著优于龙源电力。龙源电力固定资产1641.95亿元，存量运营资产规模更大，现有装机能够提供稳定现金流，但在建工程仅203.44亿元，在建工程占固定资产比重12.39%，待投产项目储备有限，内生扩张的增量空间相对受限。
华润新能固定资产1471.75亿元，存量资产略低于对手，在建工程高达308.31亿元，在建工程占比达到20.95%，大量风电项目处于建设阶段，未来随着项目陆续转固落地，装机规模有望实现较快抬升，构成业绩增长的核心来源。
结合负债结构进一步评估成长的可持续性，龙源电力资产负债率65.93%，债务水平偏高，继续加大资本开支会受到负债规模约束，扩张动作容易受限。华润新能资产负债率54.88%，财务结构更为健康，留有充足的加杠杆空间，能够支撑后续持续的项目投放。
综合项目储备与财务约束两大维度，华润新能未来的成长潜力整体优于龙源电力。
三、小结
综上所述，其实可以看出，相对于龙源电力而言，华润新能被低估。原因有几个方面。一是次新股一般都有溢价，以惠科股份为例，相对于京东方、TCL科技等同行，估值溢价至少在50%以上，华润新能溢价跌至零附近；二是华润新能成长性更好，估值是给成长的溢价，不是给稳定的奖赏。