7月25日，旧金山AI峰会上，韩国总统李在明携SK集团会长崔泰源、三星会长李在镦集体出席，当场落地两笔重磅合作。SK集团与英伟达签署7500亿美元谅解备忘录，三星与博通签署2000亿美元合作备忘录，合计规模达9500亿美元，约合6.43万亿人民币。这一规模是2022年三星德州170亿美元工厂项目的56倍，为韩美半导体史上最大规模合作。
虽然9500亿美元并非确定性订单，而是两份产业框架备忘录，从法律层面看，谅解备忘录与合作备忘录约束力极弱，但是从产业层面看，其绑定效应极强。本质是韩国将未来5至7年的高端存储与先进制程核心产能，以“预售”形式优先锁定给美国头部客户。
一、9500亿的本质是锁产能，而非锁订单
拆开两笔合作，产能绑定的指向非常明确。SK集团与英伟达的7500亿美元合作中，仅SK海力士与英伟达的业务规模就超过5000亿美元，覆盖HBM3、HBM4全系列高端存储，合作周期长达四年。三星与博通的2000亿美元合作则绑定至2030年，覆盖4纳米到2纳米先进制程代工，以及独家高端DRAM供应，博通CEO陈福阳已公开确认该合作内容。
产能锁定并非纸面协议，已经同步启动物理落地。SK海力士将在美国印第安纳州投资38.7亿美元建设封装工厂，占地133.5英亩，计划2028年下半年投产；该项目已获得美国CHIPS法案4.58亿美元直接拨款、最高5亿美元联邦贷款，以及印第安纳州最高8000万美元的配套补贴。与此同时，英伟达向NAVER投资10亿美元，将其AI数据中心从55兆瓦扩容至200兆瓦，全面采用Rubin和Blackwell平台，为锁定的产能配套下游消化场景。
也就是说，这9500亿美元的核心不是当期采购订单，而是长期产能预售。产线将按照美国客户的需求规划、建设、投产，一旦落地，产能便很难转向其他客户与市场。合作双方用低法律成本的备忘录，完成了强产业属性的产能分配。
二、存储供给缺口放大，国产替代加速
当韩国将高端存储与先进制程的产能优先级全面向美国市场倾斜，中国市场的供给缺口会持续显现，进而从两个维度重塑国内半导体产业格局。
第一个维度是价格端。供给收缩直接推升存储产品价格，行业景气周期进一步强化。截至目前，DDR5现货价格年内累计涨幅已达72%，HBM4涨幅更是突破120%。涨价的核心逻辑并非单纯的需求增长，而是全球最大的高端存储供应商将核心产能优先配给美国客户，剩余流通供给收紧，价格自然上行。
第二个维度是国产替代端。外部供给的不确定性，会加速国内存储产业链的自主化进程，上游设备与本土设计厂商同步受益。今年以来，北方华创股价累计上涨65%，中微公司涨幅达112.5%，正是国产半导体设备链受益于产能自主扩张的直接体现。
而在存储芯片设计和制造环节，一批本土公司也在行业景气与国产替代的双重逻辑下，迎来基本面与估值的双重修复，长鑫科技正是其中的典型代表。
三、长鑫科技的估值测算
7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技正式登陆科创板。公司发行价8.66元，发行后总股本668.81亿股，对应发行市值5792亿元，募资总额579亿元，募资规模超越中芯国际，拿下科创板史上最大IPO。
放眼全球存储市场，长鑫是国内唯一、全球第四大DRAM厂商，2025年四季度全球份额达7.67%；在此之前，三星、SK海力士、美光“三海美”三家巨头长期垄断全球超90%的DRAM市场。
长鑫采用IDM一体化模式，覆盖DRAM设计、晶圆制造、封装测试全链条，在合肥、北京布局三座12英寸晶圆厂，年末稳定月产能30万片。行业上行周期下，公司业绩迎来爆发，2026年单季度营收508亿元，同比大涨719%，单季度归母净利润247.62亿元；公司预告上半年净利润区间500亿至570亿元，仅半年就填平往年累计366亿元亏损，额外实现近200亿元净盈利。
对标海外巨头估值，7月24日SK海力士市值约1.13万亿美元，折算动态市盈率10.7倍；美光市值1.04万亿美元，动态市盈率12.4倍。反观长鑫5792亿发行市值，对应一季度利润测算动态PE仅5.85倍，显著低于海外同行。若参照10.7-12.4倍海外估值中枢，长鑫合理估值区间可达10598亿至12282亿元。
长鑫长期成长空间清晰，产能扩张节奏明确。2025年月产能30万片，2026年底目标提升至35万至40万片，2028年冲击50万片月产能，对应全球市场份额有望抬升至17%，有望超越美光跻身全球第三。区别于海外厂商，长鑫核心价值在于本土市场刚需，国内作为全球最大DRAM消费市场，自主供应链存在不可替代的稀缺性，这也是它独有的估值支撑；不过估值上限，最终仍取决于存储景气周期延续时长。叠加国产替代成长溢价，在万亿基础估值之上给予翻倍空间，长鑫科技的长期合理估值区间可看至2万亿至2.4万亿元。
四、小结
所以，还是要恭喜中签长鑫科技的各位小伙伴，7月至今的科技行情“惨不忍睹”，绝大多数投资者的股票账户“不忍直视”。如果大家中签长鑫，也算在弱势行情里捡了个大红包，给大家的账户回回血、弥补一下亏损。
韩美9500亿美元半导体产能预售合作，彻底坐实了AI存储的长期高景气度，也重塑了全球高端存储的产能分配格局，国内存储芯片企业的估值逻辑随之重构。在行业持续上行、国产替代加速的双重利好下，长鑫科技的后续估值修复空间值得期待。