中信建投期货：霍尔木兹海峡通行水平偏低，油价为何没有持续上涨？

我们理解当前油价上行幅度主要受到以下两方面约束：1.高库存消耗与战略储备释放。2022年以来积累的高库存以及国际能源署释放的4亿桶战略石油储备（其中约2亿桶已在4月底前释放）缓冲了供应冲击。2. 中国需求阶段性回落削弱原油价格弹性。船舶追踪数据显示，中国4-5月原油进口量可能降至约920万桶/日，较2025年的1160万桶/日平均水平大幅减少约240万桶/日。这主要通过减少原油储备建设和成品油出口来实现。

短期来看，伊朗因美国封锁压力持续上升，储油能力正快速逼近极限。根据AEI估算，伊朗陆上储罐在4月29日前后已接近满负荷状态，剩余库容仅能支撑12-22天的正常生产，5月底或成为关键的“满罐”时间点。一旦储罐完全满载，伊朗原油日产量可能被迫削减多达150万桶，并可能面临最高约50万桶/日的永久性产能损失。

因此，伊朗“油罐将满”的倒计时，正在将美伊之间的经济封锁战推向临界点，其直接影响是伊朗石油产业面临停产与永久损伤的双重风险。对全球市场而言，则意味着在已极度紧张的供应格局上，再增加一个百万桶/日级别的减产不确定性，为油价注入新的上涨动能与波动风险。

国内方面，当前能化品种估值处于历史低位：汽柴油与原油的比价偏低，与国内化工品利润的比价中性偏低，与海外油品比价也偏低。这形成了原油偏强震荡，但成品油裂解利润大幅走弱的核心矛盾，导致炼厂利润持续承压。因此，交易层面可关注两类机会：一是柴油裂解价差的多头机会，核心依据在于其估值已处于极低位置，且供需面出现边际改善迹象；二是炼厂副产品及化工品利润修复机会，逻辑在于若主营炼厂“减化”力度持续放松，化工品供应压力有望减轻，在成本支撑下利润修复弹性可能更大。主要风险在于旺季需求不及预期，或出口政策持续受限，从而延缓利润修复进程。