有一种预言，说了很多年，总是差一点点兑现。
华尔街现在在押注的，就是这种预言。

全球股市今年已经涨了9%，创历史新高。
照说这没啥问题，涨就涨呗。
但有意思的地方在于，支撑这轮涨势的核心逻辑，不是宏观数据变好了，而是有人算了笔账，觉得AI会让企业的利润率，从此上一个台阶，永远下不来了。

美银证券5月29日出了一份报告，把这个逻辑说得很清楚。

市场现在的定价，隐含的是一个非常乐观的假设，AI对白领议价能力的冲击，会像2001年中国加入WTO对蓝领的冲击一样，是结构性的、持久的、不可逆的。
当年大量中国劳动力涌入全球市场，发达国家的工人一下子没了谈判筹码，工资压下去了，企业利润占GDP的比重从5%-8%直接跳到了10%-12%，而且此后一直维持在高位。

现在市场押注的逻辑，大概也是这样。
AI来了，白领的位置也没那么稳了，企业可以用更便宜的AI替代人力，利润率就能再上一层楼，股价当然也得涨。
数据上看，这个逻辑确实在运作。
欧洲和全球12个月远期共识利润率，分别升至13.9%和11.4%，都是有记录以来的历史最高。
全球EPS动能在PMI跌到两年低点的背景下，还在逆势飙升，历史上几乎没见过这种组合。

问题来了。
美银并不完全信这个故事。

他们维持对欧股的负面评级，预计斯托克600还有约10%的下行空间。
理由说来说去，核心是一句话：
市场把一个概率不高的理想情景，当成了板上钉钉的事情定价进去了。

5个障碍，美银一个一个摆出来。
1、宏观数据本身就在走弱，美国消费者实际收入增速已经降到了衰退水平；
2、若AI真的同时推动多家企业大裁员，需求端会进一步承压，这是凯恩斯讲的"节约悖论"，大家一起省钱，最后一起更穷；
3、AI的使用成本今年以来已经翻倍，部分企业已经开始因为成本太高而缩减AI使用；
4、生产率方面，美银自下而上测算，AI目前对生产率增速的年均拉动大约只有0.1个百分点，全面效果的显现可能要十年，而市场定价的是利润立刻跳升；
5、更长远的，白领大规模被替代会引发政治反弹，韩国已经出现了要用AI利润来发"国家股息"的声音，这只是个开头。

所以你会发现，市场讲的那个故事，逻辑上不是不可能，但它要求的条件实在太多，需要需求不崩、AI成本不涨、生产率立即释放、政治风险不爆发，缺一个就要出问题。
历史上每一次技术浪潮的初期，都出现过类似的利润率虚高。
1880年代的铁路，1920年代的无线电，1990年代的互联网，开头都是这种节奏，稀缺推高利润，然后供给上来，折旧上来，利润回落，剧情相当熟悉。

当然，也可能这次真的不一样。

也可能这次是中国入世那种级别的历史转折，AI真的就此永久压低了白领的议价能力，利润率就在高位稳住了。
美银没有说这不可能，他们只是说，这个可能性已经被市场用太高的确定性定价了。

赌注已经下了，只是未来还没来。