央行在6月陆家嘴论坛宣布多项政策，推出隔夜OMO是本轮政策组合拳的焦点，意味着货币价格型调控迈出关键一步，货币政策框架的转型路径更加清晰。短中期看（2-3年内），随着央行利率调控的精细化，隔夜OMO的重要性持续提升，DR001有望成为主要的基准利率：（1）符合国际基准利率改革的最新方向。隔夜利率可以减少期限溢价对基准利率的影响，显著提升流动性调控的精准度与灵敏度，也是主要发达经济体基准利率的首选。（2）隔夜主导回购市场交易，市场代表性强。DR007和R007交易规模萎缩，整体占比不足10%，造成当前基准利率和市场真实资金供需之间的错位。（3）国债配套制度逐步成型，为央行实现隔夜利率的精细化调控铺平道路。2024年以来，央行推出买断式逆回购、重启国债买卖操作，有效提高存量国债的流动性和市场周转效率，将缓解隔夜高频操作的质押品约束。（4）央行逐步完成制度铺垫，将资金短端调控目标由DR007切换到DR001。从2024年7月到今年6月，隔夜利率调控机制日益完善。拉长时间周期，未来货币政策框架转型预计有以下趋势：（1）政策利率锚点可能发生切换。当前政策趋势是培育DR001作为新的短期市场基准利率，未来隔夜逆回购利率有可能在“十五五”期间升级为政策基准利率。（2）中期流动性投放机制面临重构。买断式逆回购将有效填补3-12个月的期限空白，逐步弱化MLF的传统功能并压缩其存量规模，促使MLF剥离定价属性，转型为配合政策利率的特定领域流动性管理工具。（3）完善DR001相关的衍生工具短板。如果要完成基准利率的切换，需要深化其衍生品市场建设。（4）国债买卖转变为“常规操作”。长期来看（2030年后），降准的空间将趋势性收窄，宏观调控效果和使用频率将下降。随着国债市场的深度与广度得以拓展，央行可能更多依靠常态化国债买卖进行基础货币的投放。未来央行常规时期以价格型调控为主，危机或者特殊时期可能还会使用降准等传统数量型工具。如果政策利率由7天逆回购利率转向隔夜逆回购利率，结合当前演进逻辑，预计其将经历以下三个阶段：（1）早期培育阶段：即为当前阶段，7天逆回购利率仍是唯一政策利率，隔夜OMO充当临时流动性补充工具，在外部流动性冲击或者资金压力大时增加投放。（2）中期过渡阶段：隔夜OMO逐步从临时性、补充性的流动性调节工具，向常态化、规模化的核心货币政策工具过渡，隔夜利率与7天逆回购利率有望呈“双锚并举”格局。（3）后期成熟阶段：隔夜OMO利率可能成为政策利率的中枢，发挥资金调节的核心作用，带动DR001围绕该中枢窄幅波动，实现短端资金面的精准调控与平稳运行。