0716夜报-光伏周期，到底什么时候反转？

截至昨晚，上市公司半年度预告基本披露完毕，市场眼里都是增速超过50%的高景气板块，但实际还有一类叫预亏公告，最典型的就是光伏。

两家光伏龙头，隆基一季度亏19.2亿，二季度预计继续亏14.8-18.8亿，通威一季度亏24.4亿，二季度预计继续亏23.6-29.6亿，而且两家亏损都比2025年上半年要更多，凄凄惨惨戚戚。

2024年就开始巨亏、2025年接着亏、2026年还在亏，到底是怎么做到的？

光伏产业链不难理解，从上游到下游，依次是硅料、硅片、电池、组件。硅料就是原材料，硅片是把多晶硅拉成单晶硅棒再切成薄片，电池是在硅片上做光电转换，组件就是在建筑屋顶或者沙漠里一排排的光伏板子。

以前各环节龙头是各司其职，你干你的、我干我的，后来通威是从上往下做、隆基是从下往上做，最后都想做成全产业链垂直一体化，不知不觉就卷起来了。

光伏这门生意，赚钱的逻辑超级朴素：要么成本比同行低，能卖得更便宜，要么产品有技术领先，性价比获胜。周期上行还好，一旦周期下行，就变味了：大家产品都没什么区别，只要卖得更便宜就能抢到客户，陷入恶性循环...

回到这两份预亏公告，隆基和通威给自己总结了这些因素：

1）供需失衡格局尚未根本性改善；2）新增光伏装机阶段性大幅回落；3）各环节产品价格维持低迷；4）各环节开工率进一步降低；5）竞争力不足的产能逐步退出；6）人民币升值带来的汇兑损失。

无奈，简直是“集万千利空于一身”，这种情况下不亏损就不对了。

隆基还悄悄提到了全面BC化，算是个技术亮点。BC是啥？全称叫Back Contact，背接触电池技术，就是把电极都放到电池背面，这样正面受光照面积就更大、转换效率更高，而且更美观。

同时还提到了全场景光储一体化产品，光储协同就是把光伏发电和储能打包在一起卖，从单纯卖“瓦片”变成卖系统方案。

还记得年初时候提到的制造业“三大主线”吗？涨价，出海，创新。放到光伏行业里，想要涨价估计难，出海早就完成了，那破局就是看创新，有企业做BC/HJT/钙钛矿、有企业转型半导体硅片、有企业布局储能，等等。

那到底光伏板块有没有自己的护城河？我是这样看的：

第一，技术护城河是有的，但领先时间很短暂。无论是多晶到单晶、P型到N型、还是BC/HJT/钙钛矿，是能带来些溢价，但工艺扩散会非常快，可能半年就被友商追上了。靠技术赚的，本质是时间差的钱。

第二，制造业最大护城河是降本增效，是理论上的核心因素。头部企业要拼的是谁的成本低、谁的现金流更多、谁的资产负债表扎实，熬到二三线企业倒闭，活下来的龙头企业就能提升份额。

第三，也是最关键的，就是地方政策的支持。这是一把双刃剑，地方给当地光伏企业提供低息贷款和授信额度，是能够让企业不断熬下去，但竞争对手们也会一起熬下去，这就是悖论。等到有一天银行授信撑不住了，就会加速出清。

有朋友就问了，现在很多企业都亏到现金成本了，怎么还不出清？

是这样的，现金成本在会计里指的是不含折旧的变动成本，例如原材料、电费、工人工资等等，就是每多生产一片瓦就要多花的钱。现在很多人说价格跌到了现金成本，就是指组件价格能够覆盖这些单位成本，不至于越做越亏。

但那么多厂房和设备放在那里要有固定资产折旧，每年借的钱要还利息即财务费用，以及还有汇兑损失和投资损失等，这些是现在光伏价格覆盖不了的，就是靠家底和地方政府输血来维持着。

即，现在光伏企业只是不再失血，但要赚钱还很难，远谈不上周期反转。

最后就是大家最关心的，什么时候能看到反转？

指标有很多很多，例如二三线厂商破产清算、高成本产能出清、龙头企业毛利率回正、开工率不断提升等等，但在我看来，这些都是“果”，真正的“因”是监管态度。

这周和一家光伏硅片企业交流，它们在做半导体转型，我就问光伏行业怎么看？

管理层说，就是要等，等政府或市场主导的一些东西。

至于长期维度，太阳能光伏本质是一门长期向上的生意，全球能源转型的大方向没有变化，储能的配储需求是打开了第二增长曲线，只是短期产能过剩带来了阶段性的折磨，说到底是周期。

看龙头企业PB估值（PE看不了），就处于10年维度的底部区间，但大概率不会是V型反转，更可能是L型磨底，市场要磨掉投机者，产业要磨出真王者。

猪周期、光伏周期、半导体周期、存储周期，都有相通之处，想要走出来，要么有特别庞大的需求爆发（AI），要么有绝对龙头在撑住平衡（锂电），这些是给未来投资路上留下的宝贵经验和教训。