全球行情对比下的A股独立调整行情深度复盘纵观全球主要资本市场，近期走出这般弱势行情的仅有A股，走出了典型的跟跌不跟涨走势。又一个黑周四降临，大盘午后最低下探至3867点，创下自今年3月美伊冲突爆发之后的阶段新低。放眼全球范围，走出肆无忌惮持续下行走势的市场屈指可数，除沪指之外，A股微盘指数、港股恒生指数与恒生科技指数同步创出阶段新低。反观外围市场，就算近期频繁触发熔断的韩国股市，当前点位距离3月份的低点依旧有着35%的下行缓冲空间；美股三大指数更是始终紧贴历史高位区间运行，回撤幅度十分有限。昨日下午的复盘内容里，我就点明了本轮市场持续承压的两大核心砸盘力量：公募基金与量化私募。对比量化程序化交易，手握海量筹码的公募基金一旦操盘节奏失控，给整个A股盘面带来的杀伤力会更为深远。梳理近阶段盘面脉络就能理清症结所在：7月之前，市场呈现AI算力单边走强，其余板块全线被抽血阴跌；步入7月之后，AI算力抱团瓦解，带动全市场开启单边阴跌，中途几乎没有像样的反弹修复。根源本质就是公募基金出现了严重的风格漂移。7月之前，公募为追逐短期超额收益，大规模从低位价值板块撤离仓位，集中扎堆抱团科技赛道，把算力行情推至极致。7月外部环境突变，AI产业叙事逻辑松动，大批量公募重仓被困在科技山顶。叠加监管出台新规，要求公募限期整改，严厉整治基金风格漂移乱象。规则约束之下，被困高位的公募没有充足资金在下跌趋势里自救，每一轮小幅反弹都只能被动减仓回笼资金，最终造成AI算力板块一泻千里，毫无承接之力，大盘也被这条核心主线拖累持续走弱。在算力全线崩塌的环境里，创新药成为为数不多走出独立趋势的板块，是现阶段实打实的市场新主线。七月之后没能及时调仓布局医药赛道的账户，基本都难逃不同程度的亏损。一、创新药走出独立行情的四大核心支撑1. 政策密集落地，行业迎来政策红利周期从6月下旬开始行业利好密集落地：6月23日第十二批国家集采落地落地，提振行业市场情绪；3天后医保局公示2026年药品目录初审名单，557款药品通过基本医保初审，54款创新药纳入商业保险初审范围。7月1日药监局开通四类高端原料药优先快速审评通道；7月初发布细胞与基因治疗药物审评优化方案；时隔八年修订国家基本药物目录，16款创新药大批量纳入目录；7月13日国务院印发国民健康十五五规划，明确全产业链扶持创新药与医疗器械发展。短短半个多月政策连环加码，行业政策面环境持续向好。2. 行业景气度上行，业绩拐点明确兑现今年上半年国内创新药海外授权交易总额达到1100亿美元，已经完成去年全年交易额的八成，再创历史新高。多家药企陆续披露中报预告，业务正式迈入盈利周期，营收与净利润同步放量增长，业绩增速稳健扎实。3. 估值长期处于历史洼地，产业与股价长期错位行业基本面回暖、业绩兑现的同时，二级市场股价长期被压制。过去半年创新药每一次冲高都会迎来更深幅度的回调，产业向好和股价走势长期背离。截至当前板块整体估值处于近十年低位、近五年偏低区间，即便7月迎来一波阶段性反弹，距离历史历史高位依旧存在巨大修复空间，商业化龙头估值更是逼近历史极值底部。梳理完整逻辑后不难发现，创新药基本面扎实、估值足够低廉，却长期被市场错杀，幕后主导因素依旧是公募基金极端化的抱团调仓模式。二、中美创新药赛道资本市场差距溯源十年前国内创新药在全球临床试验的市场份额仅有5%，美国占比45%；如今国内临床试验份额攀升至30%，美国为33%，两国创新药产业层面的差距已经大幅收窄。但资本市场表现出现极大割裂：美股纳斯达克生物指数7月9日突破历史新高，过去一年涨幅接近50%；礼来凭借GLP-1管线业绩爆发，市值突破1.11万亿美元，成为全球首家万亿市值药企。华尔街机构并没有孤注一掷all in单一AI赛道，维持了板块配置的均衡性。这也是本轮全球AI逻辑松动、韩股频繁熔断、A股单边下行时，美股纳指依旧能够保持强势的核心原因。A股场内被公募极端抱团错杀的优质板块远不止创新药。只要公募基金依旧维持押注单一两个赛道博取短期超额收益的操盘模式，后续还会有更多优质板块陷入估值错杀的困境，加剧市场板块极端分化。三、公募抱团模式给IPO市场带来的隐性估值隐患随着长鑫科技进入申购阶段，本次发行定价的问题同样值得警惕。公司发行价8.66元，2025年静态市盈率高达308.92倍，远超行业近一月76.32倍的平均静态市盈率。原定募投资金需求295亿，实际募资总额区间落在579亿至666亿，全额超额配售之后总市值大约5800亿。我们分开看待长鑫的估值：静态市盈率偏高，但切换到动态估值口径，PE-TTM约22倍，常规动态PE在5倍左右，对标美股上市的SK海力士，动态层面定价相对合理。不过合理的IPO定价仅仅是开端，上市首日的股价走势才是关键。SK海力士上市首日涨幅仅12%，估值始终保持理性区间。A股新股长期存在上市首日暴力拉升的习惯，多数新股上市首日就能几倍甚至十几倍暴涨。此前市场普遍给到长鑫的合理市值预期在2万亿，当前发行市值仅5800亿，只要上市首日股价翻倍，估值就会直接高于SK海力士一倍，届时估值合理性就会彻底失效。这并不是个例，A股大量新股发行定价本身趋于合理，上市后却被资金连续爆炒，长期无形中抬升全市场整体估值中枢，这也是A股科技股很多时候对比美股同行业企业估值偏高的根源。能够动用大额资金在新股上市首日批量推高股价，除去券商的估值包装叙事，真正具备大额资金实力的主力依旧是公募基金。总结整轮行情的底层症结：公募基金极端集中式抱团，既造成板块极致分化、优质赛道错杀，又在新股端助推估值泡沫，本轮AI算力从抱团狂欢到崩塌反噬，就是这套操盘模式暴露出来的典型弊端。后续行情想要走出健康稳定的上行结构，机构端均衡化配置的转变必不可少。