医药反弹

近期创新药板块反弹带动医药板块关注度提升，产业趋势持续印证：7月14日迪哲医药、翰森制药、信达生物超预期BD同日落地，同时昭衍新药、康龙化成等中报业绩预告十分亮眼；今年1至6月，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成，再创历史新高。随着7-8月A股业绩预告、港股中期业绩及订单数据陆续披露，医药板块已从单纯超跌修复，过渡至基本面与产业趋势驱动的行情，市场有望进一步从低位普涨转向业绩兑现、在手订单增长和创新管线数据与出海验证的主线。

1、这一轮反弹的核心原因是什么？我们认为，主要还是由于医药板块长期超跌所带来的猛烈修复：

第一，医药行业，特别是泛科技赛道中细分的创新药领域，属于严重超跌的状态。但创新药行业的产业趋势和叙事逻辑一直没有发生变化，BD进程也在正常推进，只是股价长期处于超跌。这构成了反弹的核心基础——行业本身的叙事逻辑没有变，BD逻辑没有变，但股价长期超跌。当科技股筹码发生松动后，资金在选择其他板块中逻辑较好、成长空间较大的行业时，创新药成为二线板块中的首选之一：第一是逻辑还在，第二是空间够大。

第二，为什么今年的行情比去年更为猛烈？除了刚才说的“超跌且逻辑仍在”这个核心原因之外，另一个重要因素是今年科技板块的集中度极高。相比于去年，科技板块已经虹吸了大部分其他行业的资金——不仅是医药，包括各种泛消费行业、传统制造行业、周期类行业，资金全部被吸到了科技板块。当科技的筹码在高位出现松动之后，流出的资金是短期迅速而猛烈的，使得能够承接这部分行情的资金来得也非常凶猛。这两点共同造成了本轮创新药反弹的强劲走势。

2、如何看待后续行情？我们仍然要从第一部分的原因中去找答案。创新药和CXO本身的逻辑都没有发生变化。超跌一旦得到强力修复之后，它不会回到之前的状态，因为行情的基本面趋势仍然向好。但有一个非常重要的变化：去年行情是以BD为锚点去延伸的，大家讨论最多的是哪家公司有可能获得BD、获得什么样的BD。

而今年这一波反弹，市场上没有发生短期的锚点，BD也不是最主要的交易逻辑——很多没有BD的公司也涨得很好，而有BD公告的公司反而没怎么涨。往后看，我们认为要着眼于远期，平台价值显得更加重要。

这一轮，很多还是以质地为核心的。无论是A股还是港股，质地越好的公司，反弹弹性越大、涨幅越大，甚至很多创新药个股都已经创了新高，这些新高的股票共同的特点就是：质地优异、管线扎实、长期空间大。本轮创新药的反弹体现出的特征是：长期空间大、发展前景好，但之前没怎么大涨的公司，今年表现非常不错。

而去年涨得很好的公司，今年反而表现一般。这一轮，涨得多的都是一些质地优异、平台可以看长、但短期催化不多的公司。因此，我们认为这一轮是流动性回补下，对创新药更多是看平台、看质地的行情。

基于此，我们认为创新药仍然可以坚定地看多。虽然短期涨幅有点太猛，但从趋势上看仍然非常健康——涨的都是有基本面、能够看长的个股。创新药和CXO板块值得积极配置。

3、配置方向- 在创新药领域，仍然以平台公司、有价值有空间的公司为主。- 在CXO板块，同样呈现出绩优股、质地优质的个股涨幅较高的特点，比如药明康德、凯莱英。我们认为这一次基本可以定性为：科技流出的资金，对医药绩优股长期超跌的一次回补。往后看，这些公司仍然需要保持重点关注和跟踪。

对于那些后续还有进一步催化的个股，仍然有望保持进一步上涨，而且这个概率比较大，因为反弹回补的基本都是质地不错的公司。原来被证伪的一些公司虽然也在涨，但涨幅和空间明显不如绩优股。

很多绩优股、市场共同审美的个股都已经新高了，这一点很突出地显示了市场目前相对理性的审美。去年以BD为中心的交易，虽然也有锚点，但很多锚点并不合理、带有市场传播学的色彩。而今年更多的还是回归到平台和质地本身的优质属性。

基于此，我们认为当下的创新药和CXO仍然值得积极配置。这一轮仍然坚持以优质平台、优异产品线、符合传统价值投资审美的股票作为配置重点，尤其是下半年仍有潜在个股催化的品种，是我们认为比较重要的方向。