爆仓了？

今天市场杀出恐慌盘，下午2点有资金抄底，但融资盘涌出再度压制低点收盘，按估算今天融资下降幅度将是两年之最，市场传个别融资爆仓问题。

1、市场融资数据分析1）融资余额：科技板块开始大幅流出，去杠杆较为明显，其他板块相对平稳。融资余额自7月以来累计下滑超过1100亿元，其中主要净流出来自于电子行业（-360亿元）。前期过度拥挤的电子板块叠加去杠杆交易，风险开始集中释放。目前6月流入科技板块的融资余额已经流出过半。

2）ETF：本周500和1000ETF，行业（科技类）ETF仍然大幅净流入。宽基ETF净流入我们认为存在：①稳定资金开始救场；②指增策略卖出股指期货（贴水转升水）买入现货ETF，这两种可能，目前倾向于可能性②，因此国家队可能还未入市救场。科技ETF仍保持快速大幅净流入，周三单日净申购达75亿元，为2024年以来单日最高水平。此外，医药、港股、非银等ETF也保持净流入，此类顶部申购行为大概率为散户。

3）主观仓位：主观私募仓位继续保持下滑趋势，最新一周降至75%，接近2025年4月中美贸易摩擦的最低点。主观多头私募已经全面转为熊市交易模式，避险中。4）公募行为：Q2仓位统计仍在进行，但部分投资者可能在Q2继续拥抱科技，加大了科技板块的拥挤度，当前这一指标已经滞后，顶部抱团信号显著。

5）产业融资：长鑫IPO上市预计成交额可达千亿级别，对其他科技个股资金的虹吸预期较为明显，部分即便看好长期产业趋势的资金也出现了避让行为。综合来看，近期外围市场波动放大，尤其亚太地区半导体交易主线出现巨大波动，全球避险情绪浓厚，A股本周同样快速从AI infra交易转向非AI（消费、医药、金融、传统周期）并进一步直接切换到了全面防御（银行、煤炭）等，这种切换背后对应的主要因素是融资去杠杆叠加聪明钱risk off，散户/ETF的流入为滞后指标。

2、两融一线草根调研- 追保主要在少部分仓位集中的客户，总盘风险较小。- 各家差异较大，主要因集中度/折算率等风控规定不同。- 长鑫上市临近，客户入金意愿比较强。营业部交流反馈：

1）两融目前未见强平风险。截至今天中午 低于120%强平线客户仅0.25%，低于130%警戒线约1.5%，在140%以下的约3%，150%以下约8%。- 考虑到通常客户低于警戒线后追加担保的可能性高于50%，强平风险不大。- 警戒线以下的客户会自行选择平仓某些股票，换成现金提升融资担保比例，但从140%的线来看，存在这类情况的客户也不多。

2）从盈利等数据推算，客户两融持仓中科技类比例不高，今年以来客户持仓也呈现 K 型收益分布， 推测满仓科技的客户占比可能不超过3%。科技继续下跌触发强平的概率不算高。

3）目前未见其他出现场外杠杆类工具大规模出现的情况。4）本周出现净卖出的散户占比不超过10%，今日个人投资者交易行为仍以净流入为主。5）量化私募今年以来申购规模大。本周量化产品虽有回撤，但历史行为来看，客户敏感度不高，不会因为短期回撤出现赎回。

3、后续关注

1）融资杠杆出清之后，科技板块波动性是否下滑；

2）长鑫上市的短期影响（一般持续3-5个交易日）；

3）稳定资金入市的明确信号。

目前我们认为资金暂未出现系统性从配置科技板块切换到其他板块的情况，更多是短期避险情绪导致的交易应对。

全球AI行情后面有利因素：- Anthropic还没锁定融资，报的最新ARR只可能超预期，不太可能低预期。- 韩存储杠杆熊跌得越快，那暴力反弹也会来得越快 ，理论上目前基本面好于15年创业板。- 美国宏观目前尚可，CSP利润率及指引仍存超预期可能，CAPEX上修也合理，现在就直接下修概率偏低。

不利因素：- 全球半导体交易拥挤度都较高，这个释放过程有量化杠杆止盈止损赎回等流动性问题需要消化。- 伊朗问题未解，依然可能冲击美债利率和构成宏观风险。且越是美股走弱时，伊朗进攻性可能越强。 另外中东财政— 软银— OpenAI 资金链存在软肋。