霍尔木兹“通航量归零”：油气股涨停后，下一张账单轮到谁？作者：Lydia7月20日的A股，上演了极具反差的一幕。沪指上涨0.85%，中国海油、中曼石油、博迈科等油气股涨停，煤炭、电力板块同步走强；但另一边，全市场超过3700只股票下跌，超过230只股票跌停。资金并不是在全面押注经济复苏，而是在集中购买一种越来越昂贵的资产——能源安全。(财联社)表面看，这是国际油价上涨带来的资源股行情。再往深处看，市场正在交易的已经不只是“一桶油值多少钱”，而是另一个更关键的问题：这桶油能不能安全、准时、低成本地送到买家手里？“通航量归零”，需要先拆清统计口径
霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油液体消费量和约四分之一的海运石油贸易。2025年上半年，每天通过这里的石油约为2090万桶，而沙特、阿联酋现有绕行管道只能替代其中一小部分。(美国能源信息管理局)但更严谨地说，目前接近停摆的主要是国际大型油轮和部分商业运输，而不是海峡内完全没有船只通过。路透社援引船舶经纪机构数据称，过去一周平均每天仅有约两艘超级油轮通过霍尔木兹海峡，低于6月底至7月初的每天八艘；近期阿曼湾船对船转运也只剩两三次。由于部分船舶关闭定位设备、卫星数据不完整，公开航运数据很难呈现全部流量。(Reuters)这个口径差异非常重要。它解释了为什么海峡航运遭受严重冲击，布伦特原油一度突破90美元，却没有立即冲向150美元甚至更高：一部分石油仍通过管道、库存和特殊转运方式流出，全球市场尚未进入真正意义上的“无油可买”。真正变贵的，首先不是石油，而是“可交付的石油”
这也是此次事件最容易被忽略的价值点。油田里有油，不等于炼厂能够收到油；油轮能够装货，也不等于保险公司愿意承保。近期波斯湾船舶战争险费率已由船舶价值的约2%升至接近3%。战争险通常按七天承保，并可能每24至48小时重新定价，轻微上涨就可能给一艘大型船舶增加数十万美元成本。(Reuters)假设一艘油轮价值1亿美元，战争险费率从2%提高至3%，单次承保成本就可能增加100万美元。最终承担这笔钱的不会只有船东，而会沿着供应链层层传递：先进入海运费和原油到岸价，再进入柴油、航空煤油和化工原料价格，最后影响航空公司、物流企业、塑料制品厂、化纤厂以及大量中小制造企业。换句话说，霍尔木兹海峡造成的第一轮冲击是油价，第二轮冲击却可能是运费、保险费和企业利润率。国际能源署也指出，此轮供应冲击不仅涉及原油，还波及液化石油气、石化原料、柴油和航空煤油。其中，柴油和航空燃料的全球供需本就比原油更加紧张。(IEA)油气股涨停之后，A股可能按照三步传导
第一步是上游资源股。油价上涨能够较快提高油气开采企业的销售收入，因此纯上游企业通常最先受益，油服、钻井设备和海上工程企业也可能获得估值溢价。但并不是所有“石油股”都会同步受益，炼化企业需要高价购买原油，如果成品油提价速度慢于原料涨幅，利润反而可能被压缩。第二步是煤炭和电力。当进口油气的不确定性上升，国内煤炭、电力以及其他替代能源的战略价值就会提高。不过，7月20日煤炭股上涨并不完全来自中东局势。国家统计局数据显示，受阶段性供应偏紧和迎峰度夏需求增加影响，6月份煤炭开采和洗选业价格环比已经上涨5.6%。中东风险只是进一步放大了这条逻辑。(国家统计局)第三步才是成本承压行业。如果高油价和高运费只持续数天，市场可能仍停留在情绪交易；如果持续数周，航空、航运、物流、化工、轮胎和包装等行业的成本就会开始上升；如果持续数月，冲击才可能进一步反映到工业品价格、企业利润和居民消费端。这意味着，油气股涨停并不代表整条能源产业链都在赚钱。对于大量下游企业而言，上游的利润可能正是自己的成本。中国为什么没有立即出现能源恐慌？
中国目前拥有三层缓冲。一是国内生产增加。2026年上半年，国内原油、天然气和发电量均创历史同期新高，其中规模以上工业原油产量增长0.9%，天然气增长1.6%，发电量增长3.5%。(国家统计局)二是进口来源和运输通道更加多元。三是前期库存、需求下降和新能源替代发挥了作用。国际能源署数据显示，今年2月至5月，中国原油进口量一度减少约40%，相当于每天减少460万桶，为全球市场释放了重要缓冲。美国增产、国际能源署释放紧急库存以及沙特增加红海方向出口，也限制了油价上涨幅度。(Reuters)但缓冲只能争取时间，不能消除成本。对普通车主而言，短期需要关注国内成品油价格调整；对企业主而言，比油价更值得关注的是海运附加费、战争险和柴油价格；对投资者而言，则要分清上游受益、替代能源重估和下游成本承压这三条完全不同的逻辑。比布伦特油价更值得盯住的三个指标
判断这轮资源股行情能否持续，不能只看美伊双方又说了什么，更应该观察三个实物指标：第一，大型油轮每天通过霍尔木兹海峡的数量；第二，波斯湾战争险费率是否继续上调；第三，柴油和航空煤油价格是否明显跑赢原油。如果油轮数量恢复、保险费率回落，当前行情更可能只是一次风险溢价交易；如果三个指标同时恶化，就意味着冲击正在从资本市场进入实体供应链。霍尔木兹海峡真正卡住的，不只是全球五分之一的石油通道，更是亚洲制造业的成本预期。油气股已经率先涨停，但下一张账单，可能正在寄往航运公司、航空公司、化工企业以及每一家依赖物流和能源的工厂。信息源
路透社：《船舶遇袭后，阿曼湾石油转运活动放缓》(Reuters)路透社：《美伊战争持续五个月，油价为何没有失控》(Reuters)国际能源署：《霍尔木兹海峡能源运输数据》(IEA)美国能源信息署：《全球石油运输咽喉通道》(美国能源信息管理局)国家统计局：《2026年上半年国民经济运行情况》(国家统计局)
