【首创证券-芯源微-688037-公司简评报告：北方华创入主协同显著，期待核心设备放量】事件：公司公告《2025年年度报告》和《2026年一季度报告》。

　　2025年公司营收实现稳健增长，2026Q1公司毛利率大幅提升。2025年公司实现营业收入19.48亿元，同比+11.11%；归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比-64.64%，受公司人员扩张、政府补助减少和计提资产减值等原因，2025年公司净利润有所下滑。2026Q1公司实现营收3.31亿元，同比+20.08%；实现归母净利润0.04亿元，同比-24.70%，主要系公司规模扩大导致成本费用增加，同时政府补助减少带来其他收益减少。2026Q1公司新签订单同比实现较高增长，夯实未来业绩增长。盈利能力方面，2026Q1公司实现毛利率46.69%，同比+12.40pct。

　　北方华创入主后协同效应显著，新产品有望实现快速突破。2025年6月北方华创成为公司控股股东后，对公司实施全面赋能，公司内部精细化管理水平显著改善。依托股东平台资源协同优势，公司集中核心资源攻坚前道track设备，力争短期实现关键赛道跨越式突破；同时加速高端前道化学清洗设备客户端批量导入，并持续夯实自身在后道先进封装设备中的行业地位。

　　卡位重要的涂胶显影设备，有望把握国产替代机遇。前道涂胶显影设备是晶圆制造核心设备，唯一配套光刻机联机工艺，全球市场长期由海外垄断，目前国产化率仍然较低。供应链自主可控需求下，国内晶圆厂加速国产设备导入。公司作为国内少有的可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，2025年持续斩获头部晶圆厂订单，多款设备客户端量产验证表现优异，客户认可度持续提升，替代放量可期。

　　盈利预测：公司卡位前道涂胶显影设备，有望借助集团资源实现快速导入。在下游需求的快速扩张下，公司化学清洗、键合等设备需求亦有望提升，共同拉动公司未来成长。综合来看，2025年公司净利润受资产减值、政府补助减少、前期大额研发人力投入三重因素压制，基数走低，2026年公司新签订单有望转化为收入，营收规模上行有望摊薄固定成本。同时，2026Q1公司毛利率大幅上行，产品盈利中枢明显上移。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.23/3.88/6.77亿元，对应当前股价PE分别为281/161/93倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游扩产进度不及预期、产品研发不及预期。