半导体暴跌20%，摩根大通却喊“买入”：AI行情正在从狂热走向分化

半导体突然大跌，究竟意味着AI泡沫开始破裂，还是一次拥挤交易的集中降温？摩根大通给出的答案更接近后者。其策略团队认为，AI与动量股的调整已经进入后半程，部分半导体资产的价格跌幅明显超过盈利预期的下修幅度，夏季波动反而可能带来一个短暂的战术买点。

按报告所处时点计算，韩国综合指数已从高位回落约25%，费城半导体指数下跌约20%，三星电子、美光科技等AI产业链公司更是一度回撤20%至50%。但与此同时，MSCI全球指数距离历史高位仍只有约1%至2%。这种反差说明，市场并没有全面逃离股票，而是在主动撤出此前最拥挤、涨幅最大的AI交易。

换句话说，这一轮下跌更像“杀估值”，暂时还不是“杀业绩”。如果投资者认为全球经济和企业盈利即将全面恶化，那么受到冲击的就不会只有芯片、存储和韩国市场，全球主要股指也应该同步走弱。现在的情况却是，AI资产大幅回调，大盘依然保持韧性，资金开始流向欧洲股票、周期行业以及部分此前表现落后的消费板块。

摩根大通看好半导体反弹，最重要的理由是股价与基本面之间出现了明显温差。半导体公司的股价快速下跌，但行业盈利预期并没有以同样速度恶化。费城半导体指数的相对表现已经明显弱于盈利趋势，技术指标也迅速靠近超卖区域。这意味着，前期过高的估值和过度集中的仓位正在被消化，而行业需求本身尚未出现决定性逆转。

存储芯片是其中的重要支撑。报告判断，DRAM和NAND市场的供需偏紧状态可能持续至2028年前后。与此同时，大型科技公司对AI数据中心的资本投入仍处于高位，服务器、先进芯片、高带宽存储以及相关硬件的需求并未因为股价回调而立即消失。只要云计算巨头没有明显削减资本开支，半导体产业链的盈利逻辑就仍然存在。

但这并不意味着所有带有“AI”标签的公司都会重新普涨。摩根大通实际上正在对AI资产进行分层：芯片、存储和硬件产业链因为拥有相对明确的订单和盈利支撑，更适合在回调中关注；大型云服务商次之；至于软件、商业服务、媒体等可能受到AI替代冲击的行业，则仍然需要保持谨慎。未来的AI行情可能不再是概念齐涨，而是资金更加看重收入、订单和现金流。

宏观环境也为这种判断提供了一定缓冲。报告引用的数据显示，美国通胀压力正在回落，布伦特原油价格此前也出现明显下降。通胀降温有助于减轻利率和债券收益率对高估值科技股的压制，而早期财报整体表现仍有韧性，进一步降低了AI板块回调演变成全面熊市的可能性。

更值得关注的是，市场上涨的力量正在从少数美国科技龙头向更多行业扩散。欧洲企业盈利预期持续改善，工业、能源、材料和信息技术等板块获得上调；欧美周期股相对防御股也开始占据优势。如果这种扩散能够延续，即使AI龙头暂时休整，全球股市也未必会失去支撑。

不过，“战术买点”绝不等于无条件抄底。这个判断至少建立在三个前提之上：第一，油价不能重新大幅上涨，否则通胀和利率压力可能卷土重来；第二，大型科技公司的AI资本开支不能明显下调，否则芯片需求预期将迅速降温；第三，存储行业新增产能不能提前大量释放，否则目前的供需紧平衡可能被打破。

因此，摩根大通真正表达的并不是“AI跌完以后马上创新高”，而是半导体已经释放了相当一部分拥挤和估值风险，而盈利逻辑暂时没有同步坍塌。在大盘仍处高位、通胀有所回落、财报保持韧性的背景下，这轮下跌可能提供一个范围有限、时间也有限的修复窗口。

AI交易并没有结束，但赚钱方式正在发生变化：过去只要贴上AI标签就可能上涨，今后则要看谁真正拥有订单、产能、技术壁垒和利润。所谓半导体“战术买点”，买的不是市场重新疯狂，而是价格回归理性之后，基本面仍然能够站得住的那部分资产。

本文仅为市场观点解读，不构成投资建议。