今天凌晨美股盘后，万众瞩目的谷歌终于发布了财报，结果如何呢？先说我的结论：如果把结果分为好中坏三档，我认为这次结果落在了中档，不好不坏。为什么这么说？

1、资本开支的确上修了，但不够明确

上个财报给出的指引是2026年全年1800亿-1900亿美元，这次财报上修到了1950亿美元至2050亿美元。近期多家大行的预期普遍在2000亿美元附近，这个结果应该属于略超预期的水平。

但对明年2027年的资本开支，管理层没给具体数字指引，只是说“显著增长”。要知道现在市场真正担心的恰恰是明年，最后没有得到明确的答案。

2、现金流首次转负，但云业务大超预期

市场之所以担心明年的资本开支，是因为巨头们的自由现金流此前已捉襟见肘，大家怕未来巨头没有钱继续砸钱。结果这次财报果然证实，谷歌的自由现金流首次转负（-58.55亿美元）。

不过与此同时，他的云业务却在大幅增长（82%），远超市场预期。积压订单（backlog）增至5140亿美元，首次突破5000亿美元。云业务是与资本开支关联最密切的业务，也是谷歌最有希望获得现金流的业务，这块业务大幅超预期增长，预示着未来他的自由现金流有希望重新转正，继续给资本开支输血。

所以你们看，谷歌的这次财报既有好的一面，也有坏的一面，好又不够多好，坏也不够多坏。从美股盘后表现，谷歌布上调全年资本开支之后，盘后股价一度大跌6%，最终跌4%。与此同时，上游算力的光通信、半导体存储等公司反向上涨，但涨幅也并不算太大。

谷歌财报不好不坏，对A股有什么影响？昨天早上我给一部分同学提前做了推演：

1、如果资本开支向好，上游算力整体有望展开强势反攻行情；2、如果资本开支不好不坏，上游算力的两个阵营会进一步分化，其中贝塔阵营可能随大盘震荡，阿尔法阵营仍有希望继续走强；3、如果资本开支向坏，上游算力，无论什么阵营都得大跌；与此同时，AI中下游的应用和消费电子有望反向走强。

现在看，谷歌财报落到了中间一档，接下来更值得关注的就是上游算力的阿尔法阵营了。至于贝塔阵营和阿尔法阵营的区别，最近《一谈研究》一直在讲，我就不重复了。（见下图）

要注意的是，谷歌财报只是个开始，后面还有三家大型云厂商要在7月末集中公布财报，到时候才能真正确定，整个资本开支的结果是好是坏。在此之前，我还是认为，市场有可能复制今年3月23日到4月8日之间的那段走势，走出横盘震荡整理格局。（详见7月21日文章《4个月前的历史重演？》）