【国投硬科技】谷歌上调资本开支指引，TPU 商业化落地，重视谷歌算力产业链

谷歌26Q2整体业绩强劲。公司实现营收 1198.0亿美元，同比增长 24%；营业利润 407.7亿美元，同比增长 30%，营业利润率 34%，同比提升 2pct。归母净利润 1121.1亿美元，同比大幅增长主要来自 979.8亿美元其他收益。分业务看，Google Services 收入 945.4亿美元，同比增长 15%，其中 Search & Other 增长 17%、YouTube Ads 增长 13%；Google Cloud 收入 247.7亿美元，同比增长 82%，经营利润 88.1亿美元，经营利润率提升至 35.6%，显示 AI 基础设施与企业 AI 需求正持续转化为云业务增长和盈利改善。

资本开支继续上修，AI 算力投入已成为公司中长期资本配置主线。Q2 购置固定资产支出 449.2亿美元，较去年同期 224.5亿美元接近翻倍，并高于 Q1 的 356.7亿美元；经营现金流 390.7亿美元，自由现金流 -58.6亿美元，主要受高强度 CapEx 影响。公司将2026年全年CapEx指引由1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元，主要用于加速交付算力容量以满足增长需求，并预计2027年CapEx 仍将显著增加。结构上，Q2 技术基础设施投资约 60% 用于服务器、40% 用于数据中心和网络设备。

TPU 是本季重要增量。业绩会披露，公司 Q2 首次确认交付至客户数据中心的 TPU system 销售收入：Q2 Google Cloud backlog 达 5140亿美元，环比增加超过 500亿美元，其中大部分仍来自传统 GCP 合同，但 TPU system sales 已开始体现。管理层预计，现有 TPU system 销售协议将在年底逐步爬坡，绝大部分收入将在 2027 年实现。这意味着 TPU 外售已从早期验证进入“订单进入 backlog、备货、交付、确认收入”的商业化周期，后续收入兑现节奏有望更加清晰。

我们认为，谷歌资本开支持续性具备较强支撑：Gemini、Search AI Mode、Vertex AI、Gemini Enterprise 等产品持续推升 token 消耗和算力需求；TPU 既服务内部前沿模型训练，也开始以系统形式进入客户数据中心，打开外部商业化空间；同时管理层强调在具备吸引力回报的前提下将继续投资，并明确 2027 年 CapEx 仍将显著增加。建议重点关注 A 股受益于谷歌等 CSP 资本开支扩张的谷歌链标的，包括光通信方向的天孚通信、中际旭创、新易盛、联特科技、长光华芯，以及液冷方向的英维克、科华数据等。

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