一、市场热议的“国家队”范围

本轮大额减持的核心主体是中央汇金体系（中央汇金投资+汇金资管），其次是中国证券金融股份有限公司（证金/中证金融），二者是A股维稳的核心资金主体；广义国家队还包含社保基金、养老基金、国家产业大基金等，但后者为长线/产业资金，并非本轮万亿级减持的主力。二、2025-2026年上半年增减持全貌

1. 2025年：全年净增持，仅三季度小幅结构性调仓

2025年国家队核心动作是护盘增持，宽基ETF持仓持续攀升，全年以净买入为主：

• 2025年Q1-Q2：持续加仓，Q2单季增持约1900亿元，截至6月末汇金系ETF持仓达1.28万亿元；

• 2025年Q3：小幅结构性减持，集中在中证1000、科创50等中小盘ETF，合计减持约1700亿元，沪深300等核心宽基仍以持有为主；

• 2025年末：宽基ETF总持仓市值达到峰值约1.49万亿元，全年整体为净增持。

2. 2026年上半年：两波集中减持，累计约1.3-1.4万亿元

减持正式启动时间：2026年1月14日前后，伴随沪指冲高至4100点附近，汇金启动大规模ETF赎回，分为两波集中操作：

• 第一波（2026年1-2月）：主力减持期，13个交易日内赎回约8975亿元，以沪深300、上证50等核心宽基为主，科创50、中证1000减持比例更高；

• 第二波（2026年4-5月）：蓝筹估值高位二次减仓，赎回约3963亿元，进一步压缩宽基ETF仓位；

• 截至2026年5月末：汇金系宽基ETF剩余持仓仅约1000-1700亿元，累计减持规模约1.3-1.4万亿元，也就是市场传言“卖了1万多亿”的来源。

关键口径澄清

“1万多亿减持”仅针对汇金系的宽基ETF波段仓位，并非国家队全面撤离：

• 汇金直接持有的国有六大行、头部央企等永久底仓约3.37万亿元，全程未减持，始终是市场压舱石；

• 减持的是2024-2025年市场低位时进场护盘的筹码，属于逆周期调节的常态化兑现，并非清仓离场。三、近期（2026年6月起）：阶段性维稳增持，规模远小于前期减持

2026年6月市场快速回调后，国家队重启维稳操作：

1. 个股层面：6月上旬中央汇金同步增持工、农、中、建四大行股份，并明确表态未来6个月将继续增持，释放托底信号。

2. ETF层面：6月8日全市场股票型ETF单日净流入295.71亿元，远超此前一周总规模，市场普遍认为国家队资金阶段性进场承接。

本次增持属于恐慌时点的托底维稳，规模与前期万亿级减持不在同一量级，并非大规模反向加仓，核心作用是阻断恐慌下跌，而非推动行情上涨。