券商正走在投资银行的康庄大道上，具备PE/VC完全不具备的IPO优势，招证特色产业协同，中信资管龙头！—————————

【 招商证券的隐藏期权：长鑫上市后的估值重估 】

收盘，招证1530亿，PE11.5，PB1.27，R。3.23%估值处于券商板块偏低区间。估值体系并没有充分计入长鑫科技上市带来资产增值。如果并入，PE直接降为4左右，PB 1.07 👍👍👍

C长鑫收盘总市值36096亿，招证穿透持股约0.94%，对应股权公允价值约339亿元，税后浮盈超230亿。对比早期投资成本，账面浮盈巨大。

这里厘清关键会计规则：现阶段无法并表，不纳入联营企业每年分摊经营利润；持有不卖时，增值计入其他综合收益，属于账面浮盈，不计入当期净利润，不属于非经常性损益。只有两个节点才会影响利润表：一是减持兑现一次性非经常性投资，压低当期PE；二是股权性质变更、取得重大影响力后，改权益法核算

市场定价仍只交易传统券商业绩，这笔半导体股权的价值尚未充分定价，是一份自带弹性的隐藏期权

长鑫上市之后，股权价值实现公开定价，资产弹性彻底打开。市场当下给招商的定价，仍然只交易传统经纪、自营、投行等业务。这笔半导体核心资产，依然是一份还没有完全兑现价值的隐藏期权，后续长鑫的股价波动，会持续带来净资产与估值的变化空间。

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