AWS重新加速，亚马逊的真正考验才开始

亚马逊二季度营收2006亿美元，同比增长20%，高于预期的1962亿美元；营业利润275亿美元，同比增长43%，也明显超过预期。

EPS为5.75美元，远高于市场预期的1.81美元。

真正重要的看点在AWS。AWS收入422亿美元，同比增长37%，高于预期的406亿美元，创18个季度以来最快增速，年化收入规模达到1690亿美元。过去几个季度，AWS增速大多只有20%出头，因此37%意味着AI需求已经开始显著改变云业务的增长曲线。

AWS AI业务年化收入超过250亿美元，并保持三位数增长，说明AI基础设施投入正在转化为真实的云收入。

但亚马逊也把2026年资本开支预期从2000亿美元上调至2200亿美元，绝大部分用于AI。过去12个月自由现金流已经转为净流出76亿美元。

这里的核心矛盾：AWS增长越快，亚马逊越有动力继续扩建数据中心；资本开支越大，现金流和短期利润承压越明显。

第三季度指引偏保守，营收约2000亿美元，低于市场预期的2040亿美元；营业利润约240亿美元，也低于预期的250亿美元。这说明亚马逊正在用更高投入换取未来云业务增长，短期利润率会让位于算力供给和市场份额。

EPS大幅超预期也需要拆开看，其中包含约534亿美元Anthropic投资公允价值变动带来的收益，不能全部视为主营业务改善。好在营业利润本身同样明显超预期，说明零售、广告和AWS共同构成了盈利支撑。

我现在更关注三个变量：

AWS 37%的增速能维持多久，AI收入能否继续覆盖资本开支，以及自由现金流何时重新转正。

亚马逊财报证明AI投入正在产生回报，但也把市场带到了下一阶段：从验证需求，转向验证投入效率和现金流。