利润暴增45%，为什么换不来上涨？

高盛预计，标普 120 多家上市公司盈利增速达到 45%

1、45%的利润，要拆成三层看

截至7月31日，高盛追踪的标普500二季度EPS同比增长45%，几乎是财报季开始前22%预期的两倍。但其中约19个百分点来自Alphabet和亚马逊的股权投资收益。

Alphabet确认了约980亿美元“其他收入”，亚马逊也录得534亿美元，主要来自Anthropic等股权估值上升；

微软另有约30亿美元。这些属于账面利润：被投资公司估值上涨，持有的股份随之升值，企业可以确认收益，却没有收到同等规模的现金，未来也可能随着估值回落而反转。

已披露的超大科技公司中，“其他收入”一度占会计净利润的61%。

剔除这些项目后，标普500二季度EPS仍增长约26%，依然处于2021年以来的高位。更重要的是，标普500中位数公司的EPS增长约12%，也高于财报季前9%的预期。

所以我会把这轮盈利分成三层：45%是报表增速，26%更接近经营增速，12%代表普通公司的盈利温度。企业基本面依然强劲，只是45%明显夸大了增长斜率。

2、财报越好，市场的奖励反而越少

截至7月31日，约64%的已披露公司，其EPS超预期幅度达到“一个标准差”，通俗说就是超出的幅度已经明显高于正常误差，接近历史高位。

然而，过去20年里，EPS超预期的公司次日平均跑赢标普500约0.95%；本季度科技、媒体和通信公司即使超预期，次日平均仍跑输指数1.92%。非科技公司超预期后，平均跑赢0.75%。

市场交易的是“实际业绩与股价预期之间的差距”。AI龙头需要交出的，已经从“利润超预期”升级为“利润大幅超预期、上调未来指引，同时证明现金流能够跟上”。

盈利集中度也在提高。AI基础设施企业贡献了二季度约三分之一的标普500盈利增长，预计到2026年下半年和2027年将超过一半。

Alphabet、亚马逊、美光以及尚未公布财报的英伟达，预计分别贡献约28%、16%、10%和9%；前十大公司合计贡献约79%。

短期走势我难以判断，这也是我认为 AI 最后的赢家是科技巨头的重要因素。

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指数EPS仍在高速增长，但投资者买入的已越来越像一组高度集中的AI盈利来源