Palantir捅穿软件公司的增长天花板

以下是Palantir 最新一期财报的分析1、增长速度与利润率同时爆发

（图1）

Palantir第二季度营收达到19.35亿美元，同比增长93%、环比增长19%，明显超过市场预期的18亿美元；

调整后每股收益0.41美元，同样高于预期的0.35美元。（图2）

最惊人的数字来自美国商业业务：营收7.64亿美元，同比增长149%、环比增长28%。美国政府营收8.09亿美元，同比增长90%、环比增长18%。

两项合计15.73亿美元，占公司总营收的81%，一年前约为73%。

（图3）

更难得的是，收入接近翻倍的同时，GAAP运营利润率已经达到47%，调整后运营利润率达到62%；调整后自由现金流12.2亿美元，利润率高达63%。

2、大单数量比营收增速更有价值

Palantir本季度签下220份金额超过100万美元的合同，其中73份超过1000万美元。美国商业合同总额达到21.32亿美元，同比增长153%；

尚未履行完的美国商业合同价值达到62.38亿美元，同比增长124%。

这组数据说明，美国商业收入的爆发并非少数项目集中确认收入，大额客户数量和未来合同储备都在同步扩大。

不过需要注意，合同总额包含客户未来可能行使的选择权，部分合同也允许提前终止，不能直接等同于未来营收。

公司将全年营收指引从约76.5亿美元大幅上调至81.50亿—81.58亿美元。按照前三季度指引推算，第四季度营收需要达到约24.2亿美元，环比继续增长约12%。

管理层显然认为这种增长还没有在二季度见顶。

3、“AI主权”既是护城河，也是海外天花板

Karp提出的“AI主权”，用大白话解释，就是客户可以使用不同公司的大模型，同时继续掌握自己的数据、工作流程和决策规则。模型可以更换，Palantir负责把数据、权限、模型和实际业务连接起来。

因此，大模型越强，企业越需要一套能够控制模型如何读取数据、做出决策并承担责任的系统。二季度的数据已经明显削弱了“大模型厂商将直接取代Palantir”的判断。

但“主权”也有另一面。美国企业担心数据被大模型公司掌握，欧洲政府同样担心关键系统被美国科技公司掌握。Palantir国际收入只有3.63亿美元，同比增长33%，远低于美国市场；法国情报合同已经转向本土供应商，伦敦警务合同也面临法律挑战。

这让Palantir形成了一个非常鲜明的结构：美国的地缘政治、安全需求和AI落地共同构成护城河，海外科技主权则可能限制它的全球扩张空间。

4、业绩解决了增长疑问，估值还是偏高

按照盘后价格粗略计算，Palantir市值约3700亿美元，相当于约45倍2026年营收、76倍调整后运营利润。这样的估值已经提前计入多年高速增长和极高利润率。

接下来我会重点观察三个指标：美国商业营收能否继续保持两位数环比增长；合同总额能否重新跑赢营收；国际收入占比是否继续下降。Palantir已经证明AI可以快速转化为收入和现金流，未来股价的难点在于，公司需要持续交出接近“超越预期”的成绩。