中国大摩 宏观策略谈[8月17日]：港股有险情，适度止盈；韩国股市上涨空间 要点汇总笔记

一、宏观 当前阶段：8月中旬，业绩+宏观数据密集期 核心矛盾：内需承压K型分化；海外AI融资、美联储政策扰动 本次核心议题：科技&内需平衡，AI下半场投资主线

二、地方产业政策：合肥模式辩证 可复制优势 产业链生态培育，集聚上下游企业 市场化退出、容错资本循环机制 难以复制短板 天时：行业早期低位窗口已过，赛道内卷 地利：中科大+长三角产业配套红利独有 风险：全国照搬易引发财政杠杆、产能过剩

三、海外参考：美国端 1. 美联储政策 通胀温和，2026不加息，2027降息2次 缩表≠收紧：调整准备金机制，市场流动性充足 2. AI融资创新 英伟达牵头5000亿算力融资平台，表外化减负云厂商 算力ABS/抵押债权具备收益优势 云厂商资本开支高，自由现金流承压

四、国内三大结构性政策抓手 1. AI算力扶持 工具：算力ABS、专项债、险资/社保长期资金 税收：设备加速折旧抵税，改善企业现金流 目标：缓解资本开支压力，提升国产算力利用率 2. 基建扩容（极端天气适配） 投向：地下管网、防涝水利、液冷/智能电网配套 资金：超长期特别国债、地方专项债扩容 作用：稳投资、创造就业、联动上下游工业 3. 内需消费刺激 短期：耐用品补贴转餐饮旅游服务消费券 长期：完善社保，降低居民预防性储蓄

五、市场配置观点 A股 短期：大额IPO造成资金虹吸，盘面宽度收窄 中期：全球AI联动、流动性改善后配置价值抬升 港股 7月行情：互联网带动大幅反弹 当前8月：性价比回落，建议停止加仓、适度止盈 9月潜在催化：中美会晤缓和、国内消费刺激、大模型迭代 美股 基本面：企业盈利强劲，盈利增速创新高 配置方向：AI、大盘金融、可选消费 日韩市场 日：再通胀逻辑稳固，维持看多 韩：反弹空间充足，上调增配评级

六、AI产业分层逻辑 1. 大模型（软件） 格局：国产开源模型全球份额快速提升 变化：开源≠免费，高营收客户需分成；行业结束价格战、集体提价 节点：9-10月多家大厂发布3T+参数新模型 标的偏好：阿里（云+模型ROI更优）优于腾讯；初创模型企业估值修复空间大 2. AI硬件 需求：大模型扩容持续拉动存储、算力芯片，需求不减 结构分歧：算力投入中存储占比过高，资金逐步向网络、通用计算分流 赛道机会：国产GPU/CPU、ASIC定制芯片、半导体设备、先进封装

七、国内宏观现状与政策预期 经济痛点 内需疲软：居民贷款持续负增长，地产、家电消费走弱 产能过剩：工业产能利用率创2016年来新低 出口结构：AI硬件拉动出口，但拉动GDP、就业能力弱 财政：存量2万亿资金未落地，专项发债节奏偏慢 后市政策预判 难出万亿级强刺激，以结构性微调为主 发力方向：算力专项融资、气候基建、服务业消费刺激、地产限购松绑