阿里长期以来的利润支柱，中国电商板块的高速增长期已过。财报显示，当季中国电商业务收入为1109亿元，同比下降8%；核心客户管理收入（CMR）名义上同比下降7%，在剔除新营销计划带来的会计冲减影响后，按可比口径计算同比仅增长1%。

传统淘宝天猫的流量变现进入存量深水区，商家的广告投放与佣金支出难以继续推高货币化率。尽管88VIP高价值会员规模增至约6400万、维持双位数增长，但核心货架电商对整体集团收入的拉动力度已明显趋缓。
发生显著变化的，则是即时零售与海外电商带来的规模补位。当季阿里中国即时零售业务实现收入532.95亿元，同比大幅增长45%，成为电商集团内部最为亮眼的收入增长点。盒马与淘宝闪购的协同效应逐步释放，带动淘宝App月活跃消费者数量实现回升。
只是，即时零售的高增长并未能转化为利润表的增益。
数据显示，包含国内电商、海外商业与即时零售在内的“阿里巴巴电商集团”，当季实现总收入2058.62亿元，同比增长4%；而经调整EBITA为397.49亿元，同比微降1%。即时零售45%的收入增速，被高昂的履约成本、骑手补贴以及激烈的行业竞争所消耗。
从商业模型来看，即时零售满足的是消费者对于生鲜、餐饮与日用品的高频即时需求，其用户迁移成本较低，平台很难通过简单的规模扩张形成排他性壁垒。在行业监管部门明确限制资本无序补贴的环境下，即时零售无法重现传统电商“补贴换垄断、垄断换暴利”的路径。订单规模的上升虽支撑了营收大盘，却在短期内拉低了电商板块的综合利润率。
在传统电商盈利平稳、即时零售拉低利润率的背景下，集团整体净利润的下滑，主要源于成本费用扩张。当季阿里的营业成本与营销开支保持刚性，叠加对AI研发与算力采购的巨额投入，最终形成了“营收增9%、经调整净利降38%”的倒挂局面。
全栈AI商业化背后
在由阿里云和平头哥组成的“AI云与算力服务”分部中，技术红利正快速转化为财务收入。二季度，该分部实现收入484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增幅均达到45%，创下近五年来最高同比增速，在全球主要云厂商中位居前列。
尤为关键的是，算力云业务实现了增收与增利的同步兑现。当季该分部经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，调整后EBITA利润率从过去的个位数攀升至11.60%。
驱动云业务高增长的核心在于AI相关产品的规模化落地。财报披露，当季AI相关产品收入达到123.76亿元，实现连续第12个季度三位数同比增长，在外部云收入中的占比已提升至35%，年化收入规模突破495亿元。底层芯片层面，平头哥研发的真武系列芯片已通过阿里云在20多个行业、超过650家外部客户中实现商业化交付。
企业客户对大模型训练与推理算力的采购，属于刚性的生产力开支，具有极高的付费意愿与持续复购特征。自研芯片与公有云算力池的结合，使得阿里云摆脱了过去低毛利项目制集成的泥潭，进入了标准化算力服务的高毛利释放周期。
然而，与算力云的盈利爆发形成鲜明对比的，是应用与模型研发端的大手笔投入。在独立划出的“AI实验室与应用”分部中，二季度实现收入33.38亿元，同比增长16%；但其经调整EBITA亏损达138.61亿元，相比去年同期的32.24亿元亏损扩大了三倍以上。单季近140亿元的亏损，相当于该分部当季营收的四倍多。