圆通速递的利润涨了73%却越赚越薄？中报出来了，圆通速上半年净利润31.75个亿，同比增长了超过73%，如果我们只看利润增速，这是一份堪称炸裂的成绩单了。但还有一个是净经营资产收益率（ROIC）从23年的11%降到25年的约10%，今年上半年还在往下走。利润涨了七成多，资本回报率却在走下坡路，这就是我看到圆通速递中报最拧巴的地方。

简单来说，问题出在分母上，过去几年圆通速递的净经营资产从212亿膨胀到366个亿，24年资本开支超67亿元，25年更是飙到86亿。这些钱主要投向了土地、转运中心、自动化分拣设备。截至25年的年底啊，圆通在全国拥有76个自营枢纽转运中心、386套自动化分拣设备。

资产是越滚越大了，但每一块钱资本带来的回报却在缩水，19年ROIC还在13%以上，如今已经滑到10%左右。这不是圆通经营变差了，是单票成本在降、毛利率在涨，是圆通用越来越重的资产堆出来的增长，资本效率边际是在递减的。

快递这行，比圆通更惨的是韵达，韵达的ROIC从22年的5%，一路跌到25年的3.5%，最近12个月也只有6%。跟韵达比，圆通10%以上的ROIC绝对算是优等生的了。

但跟顺丰比，圆通就没什么优势了，顺丰ROIC从22年的3.8%持续回升到25年的约8%-9%，呈现触底反弹的走势。而圆通速递是从高点往下滑，方向就已经完全相反，一个在上行，一个在下行，这才是最该警惕的信号。

但是圆通速递的好消息是资本开支可能要见顶了，25年86个亿可能是峰值，26年预计逐步回落，自由现金流会改善。同时反内卷的政策让行业价格战缓和，单票收入中枢在抬升，这对利润是实打实的支撑。

机构给的圆通速递26年净利润预测集中在60-65个亿区间，对应EPS约1.78元。按15倍PE估值，目标价在26-27块；按17倍PE，大概25块左右。

再看现在的价格，今天的盘中报17.81块，对应26年盈利预测，PE只有10倍出头。即便按保守的15倍PE算，也有40%以上的潜在空间。17块附近就是比较舒服的安全边际了，向下有业绩兜底，向上有估值修复的空间。

ROIC能不能止跌回升，取决于资本开支能不能真正降下来，只要快递行业别再搞新一轮产能竞赛。同时圆通速递新增的利润能不能跑赢新增的资本，让ROIC重回上升通道，如果26年圆通的资本开支如期回落、利润做到60个亿以上，ROIC有望企稳。反之，如果继续大干快上，那资本黑洞就还没完。

总的来说，圆通速递可不是垃圾股，但也算不上很好的标的，ROIC下行是硬伤，但10倍PE已经把很多悲观预期计价进去了。关键就看下半年资本开支数据和明年ROIC能不能拐头。我认为17块附近是可以分批建仓的，拿一年看25块，赔率也是划算的。但如果ROIC继续下滑到10%以下，那就要重新审视了。
你们认为呢？