大摩闭门会宏观策略谈-20260824《全球流动性大考》分享
时间：2026年8月24日（周一）｜主讲：邢自强（中国首席经济学家）、Laura Wang/王滢（中国首席股票策略师）
背景：本周全球资本市场遭遇美债流动性冲击，中美市场进入业绩期，美股/港股/A股之间的仓位切换成为焦点。会议聚焦三大话题：①美国债市冲击；②AI融资与资本开支前景；③A股港股轮动。
一、邢自强：全球流动性为何吃紧，AI融资是"南墙"还是"长坡"？
1. 美债长端利率上行的两大结构性力量共振。 一是企业端——AI算力基建正以创纪录速度从固定收益市场"抽水"：今年全球AI相关信贷发行量预计达4500亿美元、年底远超5500亿美元；明年美国几大云/科技巨头资本开支将达1.3–1.4万亿美元，2027年其自由现金流合计将转为负1400亿美元，融资缺口巨大。这类融资与各国主权债务争夺有限的长期资本，形成"相互挤压"。二是政府端——美国财政赤字连续多年维持近GDP 6%高位，叠加中东地缘、油价、长期通胀与美联储新主席政策取向的不确定性，推升期限溢价。财政部9月9日起加大长债回购（单次或翻倍至40亿美元）"治标不治本"，只是用短债替换长债的期限腾挪，反而可能催生"财政看跌期权"预期，并引发"财政主导货币"格局，压制美元信用、使美元指数继续走软。
2. 信用市场出现分化，应抓"有抵押"、避"无担保"。 当前主要是无担保高评级公司债（云厂商/互联网大厂发行）利差走宽约30bp；而以建成通电、有长期租约的数据中心为底层资产的ABS/CMBS仍相对坚挺。邢自强建议聚焦以高质量底层资产为抵押的算力融资，规避无抵押高评级企业债利差继续走宽的风险。亚洲（企业现金流+银行贷款为主）比美国（公开债占55%+）更具韧性、对债市波动"天然免疫"。
3. "一个世界、两套系统"拉长AI基建周期。 中美欧东盟竞相加码"主权AI"，冗余备份建设拉长数据中心、发电/电网、液冷、光通信的投资周期。中国宜走差异化路径：不追参数规模，而依托低成本开源大模型，转向推理效率、成本优势与系统集成，并向"全球南方"输出兼容中国架构的数字基础设施。他还提示中东石油危机未解（霍尔木兹通行量降至约600万桶/日、美战略储备跌破3亿桶为1983年来最低），四季度至明年初原油供需仍承压。
二、Laura Wang：为什么现在把仓位加回A股、暂不加港股
1. 核心操作建议：把仓位更多转回A股，港股不再增配。她在7月初曾准确提示港股反弹窗口（恒指、明晟中国指数分别反弹超13%、近10%），但到8月中旬认为"港股收益与风险平衡度已被打破"。理由是全球6月底以来的大调整风险因子（含A股大型IPO对流动性的虹吸）正被消化，A股生态明显改善；而原先流入港股的部分海外资金可能回流日韩（大摩已将韩国上调至增配，看KOSPI明年中9000点、仍有约30%空间），港股面临卖盘压力。
2. A股与全球周期共振度"史上最高"。本轮A股与全球超级周期关联度远超以往——它是国内"新质生产力"作为增长引擎的实时晴雨表，新质板块占比提升很快。短期受伤重，但风险消化后修复弹性也更强。她同时淡化"美国债务破40万亿美元"的恐慌：企业/居民部门负债率相对健康，高科技团队测算AI资本开支未来几年可实现25%–50%回报率，不宜过度担忧偿付能力崩塌。
3. 金价与港股下一窗口。Laura预测2027年金价有"很大概率"突破5000美元/盎司，弱美元提供支撑，紫金矿业等标的受关注。港股下一轮行情窗口大概率在9月中下旬，需观察三信号：中美互动（9月24日访美时间表前后的姿态松动）、港股互联网大厂AI新模型/新功能发布（微信Agent、千问4、智谱/MiniMax等）、以及消费端财政发力。
三、共同主线与对投资者的启示
两位演讲者口径高度一致：今年美联储不加息、明年转降息，沃什"缩表≠紧缩"；全球流动性短期受AI万亿级融资抽水与美债期限溢价扰动，但长期资本开支（AI+能源）是确定性"长坡"。配置上，对内建议从前期获利丰厚的港股转向流动性企稳、新质生产力超预期的A股，并关注有底层资产支撑的算力融资与黄金；对外则提示美元走弱、资金再配置至日韩等亚洲市场的结构性机会。

编者的话：最近我自己工作忙炸了，精力有些不够；大摩宏观策略周论，属于一个金融行业比较知名，广泛认可的闭门会（或路演），平时大家接触机会不多，这次我用AI工具做了简单总结了会议中与大家实际投资策略相关度最高的两位演讲者的观点，分享给大家。