8月27日中文晨间市场简报

核心结论

1. NVDA Q2明显强于一致预期，是今天最重要的基本面事件。 FY27 Q2收入 962.2亿美元，同比+106%、环比+18%，高于此前市场约921.8亿美元预期；Non-GAAP EPS 2.22美元，Data Center收入 890亿美元，同比+117%。公司给出Q3收入 1080亿美元±2%，高于市场约1042亿美元预期。

2. 比headline数字更重要的是：Rubin已经“full production”，AI算力周期并没有出现2027悬崖。 Nvidia明确称Vera Rubin已全面投产，并已在Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle、Nebius等合作伙伴运行；CEO黄仁勋表示AI基础设施建设“full steam”。这直接降低了市场此前对Blackwell→Rubin换代空窗期的担忧。

3. NVDA最大瑕疵是Q3毛利率指引从75%降至约74%，存储/HBM成本压力开始真实体现。 Q2 Non-GAAP GM为75.0%，Q3预计 74.0%±50bp。结合此前AI服务器因memory成本上升拟提价15%以上的报道，说明HBM/DRAM价格上涨已经开始从供应链传导至NVDA利润率。对MU/SKHY偏正面，对NVDA则是收入ASP利好但margin压力。

4. NVDA电话会对光通信是明确利好：Spectrum-6已经同时支持pluggable optics和CPO，并开始进入Rubin AI工厂。 这对LITE、COHR、MRVL、CRDO以及上游AXTI是最重要的产业read-through之一。AI网络不是GPU增长的附属品，正逐步成为第二个核心价值池。

5. NVDA财报后AI链盘后普涨：NBIS约+6.6%、SNDK +3.7%、MU +3.5%、MRVL +2.9%。 尤其NBIS反应最大，原因很直接：Rubin已经明确在Nebius部署，且Nvidia强指引进一步验证Neocloud算力需求。

6. PCE并没有给Fed“放心转鸽”的理由。 7月Headline PCE环比 +0.2%、同比+3.7%；Core PCE环比 +0.2%、同比+3.3%，核心通胀同比没有继续下降。实际消费环比基本持平、储蓄率仅3.0%，说明美国经济呈现“通胀粘、消费边际弱”的复杂组合。

7. 但美国Q2内需并不弱：GDP二次估值仍为+1.5%，私人国内最终销售被上修至+4.2%。 企业利润增加约4009亿美元，为历史第二大季度增幅之一。因此目前Fed面对的不是衰退，而是“增长尚可+就业弱化+通胀仍高”。

8. Jackson Hole今天开幕，明晚22:00 Warsh讲话是下一个最高优先级宏观事件。 会议于8月27–29日举行，主题为 “Financial Innovation: Implications for Payments and Policy”；Fed官方确认主席Kevin Warsh将在8月28日10:00 ET，即北京时间22:00发表Keynote Remarks。

9. 明晚22:00还有一个容易被忽视的大数据：CES就业年度基准初步修订，与Warsh讲话同一时间。 BLS将发布截至2026年3月的就业基准修订。如果出现大幅下修，会强化“过去一年真实就业比月度非农显示的更弱”的判断。

10. 明天还有MRVL和美团，两者分别决定AI Networking/custom silicon α和港股即时零售盈利预期。 MRVL电话会为8月28日04:45北京时间；美团Q2为8月28日港股收盘后，19:00电话会。