昊华科技半年报净利怒增近40%，价格年内一度暴涨155%，但氟化锂采购价竟同比涨超了94%。昊华科技26年上半年营收96.9亿，净利润9.01亿元，同比增近40%。氟化工板块贡献突出，销售收入61.79亿，毛利增幅达51.6%，毛利率提升了2.79个百分点。单看这份成绩单，漂亮啊。

公司同期主要经营数据显示，含氟锂电材料平均售价29.8万元/吨，同比上涨63.49%。而氟化锂平均采购价22.9万元/吨，同比上涨94.8%。卖出去的产品涨了六成多，买进来的原料涨了将近九成五，中间的差值，就是被上游吃掉的那部分利润。公司综合毛利率同比只提升了1个百分点至24.53%。产品涨价63%，毛利率只涨了1个点，这中间的差值去哪了？被成本吃掉了。昊华科技的提价不是纯利润扩张，很大一部分是在替上游代收而已。

把同行摆在一起看，这条产业链的利润分配就清晰了，巨化股份，制冷剂龙头，26年上半年营收133.4个亿，净利润26.5个亿，毛利率34%，核心驱动力来自制冷剂板块，外销量微增0.91%，但均价上涨15.62%至4.55万元/吨，巨化股份吃的是中游制冷剂配额红利，成本端相对稳定，涨价基本都转化成了利润。

永太科技，含氟精细化学品龙头，上半年营收37.46个亿，净利润2.74亿。锂电材料收入22.4个亿，毛利率从27%提升至32%，永太的弹性来自它的垂直一体化，从锂盐原料到电解液，产业链是够长的，成本控制力也够强。

多氟多，六氟磷酸锂龙头，上半年营收70.36个亿，净利润5.12亿元，暴增了897%。毛利率在21.5%。ST天际，上半年营收22.54亿，暴增111%，净利润2.26亿，毛利率从去年同期的9.16%大幅提升至27.7%。

对比下来会发现，同样是氟化工涨价周期，越靠近上游、产业链越完整的企业，利润弹性越大。多氟多、永太科技的净利润增速都在300%以上，而昊华科技不到40%，不是昊华科技不够好，而是它的利润都被上游给截流了更多。

氟化工产业链的利润分配，大致是上游资源端和中游制冷剂端双轮驱动的格局，萤石在R32材料端利润占比高达36%-55%，中间原料占比22%-39%，无水氢氟酸占比9%-25%。一体化企业能吃到从萤石到制冷剂的全链条利润。昊华科技的优势在于高端氟材料和电子特气，但在最上游的萤石和氟化锂环节，它需要外购，这部分涨价红利，它看得到但是吃不到啊。

短期看昊华科技的制冷剂景气度还在向上。截至8月19日，主流三代制冷剂R32国内市场均价6.45万元/吨，R134a为6.4万元/吨，双双创下近十年同期新高了，氟碳化学品行情上行、锂电材料需求增长、氟聚合物供需改善，三大驱动力还在。

但上游成本是否继续侵蚀利润。氟化锂价格目前仍维持高位，市场报价在24.65万元/吨左右，如果上游价格不回落，昊华科技的毛利率提升空间会被持续的压缩。昊华科技的集成电路刻蚀气、电子级PTFE等项目正密集进入试生产阶段。航空轮胎已装机三大航，船舶涂料覆盖30万吨油轮，新产品收入33亿元、利润4.39亿元。这才是昊华区别于其他氟化工企业的核心看点，从氟化工龙头向新材料平台转型，电子特气的毛利率远高于传统氟化工产品，一旦放量，利润结构会有质的变化。

机构对昊华科技的盈利预测存在分歧，华泰证券预测26-28年归母净利润22.94/26.92/30.76亿，还有更保守的预测16.78/19.42/22.21亿，综合起来机构一致预期26年净利润在19-20.5个亿左右。以昊华科技8月28日收盘价53.31块计算，总市值687.7个亿，动态市盈率约38倍。近六个月机构给出的目标价区间在37.38到45.36块之间，当前价格已经大幅超出了多数机构的目标价。52块附近是当前的关键压力位，如果能有效站稳并放量突破，上方空间要看新材料业务的估值重估能走多远。但如果市场情绪退潮，估值回归到机构目标价区间，回调空间也不小。