北汽蓝谷越亏越涨，有人说像极了21年的蔚来？形态有点像，但内核差着十万八千里。21年的蔚来，全年营收361个亿，同比增长122%。全年整车销售毛利率干到了20%，相当于卖一台车能赚20%的毛利。全年净亏损40个亿，账上趴着554个亿的现金储备。那一年蔚来交付了9.1万辆车，均价超过40万，成交价比宝马奥迪还高。

北汽蓝谷26年中报出来了，上半年营收11个亿，同比增长近22%。毛利率4.21%，但这是同比增幅177%之后才有的4.2%。净利率是负23%，每卖100块钱的东西，净亏23块。上半年净利润负19.38个亿，经营活动现金净流入负17.5个亿，资产负债率近82%，每股经营性现金流负0.27元。

蔚来21年毛利率21%，北汽蓝谷毛利率4.21%，蔚来账上现金554个亿，北汽蓝谷货币资金/流动负债只有28.15%，蔚来单车毛利为正，北汽蓝谷单车利润还是负的。像的只是价格在涨、亏还在亏这个表面现象，但是底子是完全两码事的。

那为什么北汽蓝谷的价格还在涨？7月27日到30日，4个交易日累计涨了26%，8月28日收盘价5.14块。市场在交易什么，在交易预期啊，享界G9可是拿到了北京L3自动驾驶路测牌照的，24小时大定破5000辆。极狐7月销量23517辆，同比增长了150%；1-7月累计交付12.17万辆，这些数据都非常的漂亮，市场也愿意为北汽蓝谷未来的盈利拐点提前下注。

但北汽蓝谷有一笔扎心的账不得不算，北汽蓝谷过去三年（23-25年）的净经营资产从113个亿缩水到32个亿，营运资本从正的19个亿掉到负的30个亿。这意味着它现在生产一台车，自己连流转资金都掏不出来了，得靠拖欠供应商的钱来维持运转了。更让人捏把汗的是，公司上市30年，亏损年份12次。近10年中位数ROIC是-15.22%，最惨的25年是-39.25%。这不是一家偶尔失手的企业，这是一家长期在亏损泥潭里打滚的公司哦。

国泰海通给的目标价是9.66块（已从11.49元下调），中信证券给出14块的目标价。但这些都是基于PS（市销率）估值法给的，26年1.1倍PS,说白了就是看营收规模给估值，默认你以后是能盈利的。但问题是，营收从143个亿涨到279个亿再到现在半年116个亿，亏损不但没消失，反而把家底都快掏空了啊。

北汽蓝谷后面毛利率什么时候能到10%以上，4.21%的毛利率连覆盖三费（销售、管理、财务合计18.29亿，占营收15.77%）都不够。如果下半年毛利率能站稳8-10%，才算真正看到盈利的曙光。同时北汽蓝谷的经营现金流什么时候能转正也非常的重要，上半年经营现金流负17.5个亿，还在烧钱，什么时候卖车能真正赚回现金，而不是靠融资和拖欠供应商续命，那才是拐点哦。

虽然享界G9大定5000台，但大定不等于交付，四季度如果能稳定月交付5000台以上，同时极狐T7（搭载华为乾崑智驾）也能放量，营收冲到全年300个亿以上，那故事还是能继续讲下去的。

当前5块多的价格，离券商目标价9.66-14块还是有空间的，但如果下半年销量不及预期、毛利率改善乏力，价格回到4块甚至破净（每股净资产0.78元）也不是不可能。

说实话，北汽蓝谷现在价格在涨，炒的是华为概念+L3牌照+双品牌故事，但故事终究要落到财报上来的，人家蔚来21年虽然也亏40个亿，但人家整车毛利率20%+、账上可是有554个亿的现金。北汽蓝谷4.21%的毛利率、81.66%的负债率、负的现金流，这三点任何一个出问题，价格都得重新定价。