汇率亏了6400万，现金流反而在变好？普洛药业中报一出，满屏都是营收净利双降、财务费用暴增393%、现金流骤降八成，乍一看确实吓人，财务费用，普洛药业上半年从去年同期的净收益变成了净支出6193万，其中汇兑损益从上年的净收益748万直接转为净损失6417万了，光这一项就同比多支出了7166万。但与此同时，境外收入23.86个亿，逆势增长接近10%，接近一半的营收来自海外。

6400万的汇兑损失换来的是海外收入占比从四成不到干到接近五成。这笔账，不能只用利润表算的。同行都在硬扛汇兑，普洛药业已经在换牌了。

华海药业，上半年汇兑损失约8900万，但它的利润大增主要靠的是子公司股权转让和仲裁胜诉的一次性收益。九洲药业，财务费用从去年净收益755万直接反转成净支出1625万，暴增315%，海外业务占比接近八成，汇率一波动就是实打实的亏损。国邦医药汇兑损失3624万，财务费用从负71万直接蹿到4526万。还有天宇股份，外销占比46.8%，汇兑从收益828万变成损失2211万。

发现没有，整个原料药出口板块，几乎人人都在挨汇兑的揍，但挨打的方式不一样，大部分同行是海外收入占比本来就高、被动承受汇率波动的结果。普洛药业不一样的，它的海外收入占比是在主动扩张中提升的，从25年全年的约四成提到了现在的接近五成。

更关键的是两个被大多数人忽略的数字，预付款比例，从三年前的不到15%提到现在接近三成。海外客户愿意提前打更多钱，说明普洛药业的产品不可替代性在增强。还有一个是应收账款周转天数，从82天压到了73天。这虽然不是什么惊天动地的改善，但在营收下滑、全行业都在卷账期的背景下，能把这个指标还在做短的，说明公司在主动优化客户结构、收紧信用政策，这比单纯冲收入含金量是要高的。

有人会说，普洛药业那经营现金流不是大降八成了吗？确实，上半年经营性现金流净额只有7432万。但主要原因是销售商品收到的现金同比减少，也就是营收本身在缩，而不是回款质量在恶化。应收账款绝对值确实从17亿涨到了22亿，但这里面有营收基数下降的因素，也有公司主动给部分战略客户放宽账期以换取长单的考量。跟同行比的九洲药业境外占比近八成、现金流同步收缩，普洛的现金流问题更多是行业性的，不是它独有的。

普洛药业原料药这摊子还在筑底，但CDMO这张牌越来越硬了。上半年原料药中间体营收28.51个亿，下滑20%，毛利率反而从13%提到17%，公司主动砍低毛利品种、优化结构的逻辑是通的，供给过剩的出清还需要时间，这块短期别指望有大反转。真正的看点在于CDMO。上半年收入14亿，增长14%，进行中项目1620个，三年内要交付的商业化在手订单超过73个亿。这是什么概念？去年全年CDMO营收也就22个亿而已。73个亿的在手订单，相当于未来三年这块业务的收入确定性是极高的。

当前价格21块出头。华创证券8月21日给出强推评级，26年30倍PE对应目标价28块；中金公司也给了28块的目标价。多家机构预测26年净利润在10.3亿到10.75个亿之间。按这个盈利预期，当前股价对应的PE大概在22到24倍，对于一个CDMO业务在手订单超73个亿、复合增速双位数、且原料药正在筑底的公司来说，这个估值也算不上多贵了。