Nohshad Shah 于 8-31 发表的 Some Macro Thoughts专栏文章，标题以Jensen（英伟达 CEO 黄仁勋）与 Jackson（杰克逊霍尔年会）铺平道路"概括两大主线：

1. 美联储主席 Warsh 在杰克逊霍尔发出偏鹰信号——7 月他还论证较高美债收益率已让市场替美联储完成了一部分紧缩，本次却表示经济已增强、就业充分、广义金融条件并不宽松；并强调通胀需"清晰且以足够速度"向 2% 靠拢否则"我们有工作要做"。他不再把温和工资增速当作可靠领先指标，而聚焦 PCE 199 个分项的价格上涨广度（12 个月 54% 子项涨幅 >3%、6 个月仍 49%），同时强调六个月与十二个月两个口径暗示他正在透过近期偏好的读数看。作者判断立场比 7 月明显更鹰、9 月加息的举证负担已转向数据侧——若数据无显著 miss，加息似乎越来越被偏向。2. 英伟达最新财报显示算力需求强劲——营收 962 亿美元（同比+106%）、Q3 指引 1080 亿美元、管理层暗示 FY28 营收增速约 70%（远超共识的约 45%）、黄仁勋明确"供给受限"且未受限需求将"高得多"。推理已能产生现金（每 MW 算力成本 1000-1500 万美元在 Anthropic 可产生 5000 万美元营收），形成"推理生钱→钱再投训练研究→更好模型每 MW 收入更高"的自我强化。需求基础也在拓宽（超大规模云厂商环比+13% 至约 490 亿美元、AI 云/工业/企业环比+25% 至约 400 亿美元），降低对少数大客户的依赖。SemiAnalysis 的 Dylan Patel 估计 2026/2027/2028 年全球新增 AI 算力 30/50/70GW，2024-2029 累计 AI capex 超 11 万亿美元且仍供不应求。约束瓶颈转向内存、晶圆、电力、许可与资本；效率提升不减少算力需求、反而增加消费算力的价值。

结论：AI 基本面改善 + 宏观宽松 + Warsh 偏鹰立场有助于长端收益率企稳（期限溢价稳定对 AI 故事与广义风险资产都至关重要），为美国风险资产至中期选举前提供有利背景。但 11 月临近时，电力、许可与经济租集中度等分配性政治问题将重新进入视野，窗口"可能明显变得更模糊"——目前主张"顺势介入"而非"看穿"。