摩根大通测算：中国 AI 领域资金出资方，腾讯与阿里的资金缺口情况$阿里巴巴-W(09988)$阿里：存在结构性缺口，但整体资金充裕27 财年预计资本开支维持在 2000 亿元，6 月季度年化 2700 亿元属于压力情景。年度内部资金缺口约 1000 亿元，压力情景下缺口为 1700 亿元。可用流动性约 1500 亿元，外加约 1700 亿元额外举债空间，对应 1 倍息税折旧摊销前利润。配股可以覆盖基准缺口大约 8 个月，流动性叠加配股合计可以覆盖约 2 年的资金需求。偿付能力不存在风险，预计未来 12 个月会新增更多债务，云业务层面也有可能开展融资；如果 12 个月之内再次进行母公司配股，将属于负面信号。$腾讯控股(00700)$腾讯：边际层面可以实现自我造血上半年经营现金流 1540 亿元，年化约 3100 亿元；对比资本开支 2000 亿元、股息 416 亿元以及约 450 亿元回购，整体大致实现收支平衡。单季度净现金规模从 1469 亿元回落至 582 亿元，主要受分红以及 510 亿元算力预付款共同影响。6 月完成 24.5 亿美元外加 150 亿元人民币长期债券发行，短期借款规模翻倍，达到 860 亿元。公司还持有 8750 亿元投资组合，其中 4870 亿元为上市资产、3880 亿元为非上市资产，母公司股权被稀释的风险几乎为零。$百度集团-SW(09888)$百度：内部资金实力最弱，但无意稀释母公司股权6 月季度资本开支 114 亿元，而经营现金流仅 34 亿元，依靠 174 亿元融资流入补足资金，短期贷款从 76 亿元提升至 263 亿元，长期贷款从 34 亿元提升至 208 亿元。剔除长期存款以及爱奇艺相关资产之后，仍持有约 1000 亿元流动性，能够覆盖数年资金缺口。约束并不来自现金水平，而是母公司估值偏低，公司不愿意摊薄股权；股权融资的路径放在子公司昆仑芯层面。