上市半年，智谱、MiniMax双双交出"减亏"中报：亏幅收窄12.1%、11%；收入高歌，同比约增400%、283%，半年顶上去年一整年。
掌声先收一收。这波减亏大半靠上市"会计魔法"：优先股转普通股，浮亏被一次抹平。剔除后，经调整亏损不降反扩，智谱半年亏19.64亿，研发开支约为收入的2倍。
真正的看点在转身。智谱毛利率从50%滑到26.4%，砍掉高毛利本地化部署，押注低毛利API；MiniMax更现实：C端毛利率仅4.7%，2亿用户付费转化不足1%，烧钱买不来复购，扭头All in企业服务。
背对背拥抱，殊途同归：都从卖产品改成卖Token。Agent跑一个任务背后是上百次模型调用，客户从买工具变成买结果，一锤子买卖长成了永续账单。
Token每秒在烧，账单月月在涨。盈利拐点到来前，两家共同的对手，只有时间。