小鹏产能问题简析

摘自 智能ToG 智能ToG方法论

今天专门谈小鹏，重点在它的产能问题。刚刚发布的8月销量结构中，L03数据如约跳票。

我持仓小鹏5%。曾经到10%。这两个月看着GX和L03订单爆了但交不出车，心里不是滋味。

GX 5月20号上市,12小时大定24863台,Ultra旗舰版占比超80%。结果纯电旗舰版等车从上市首周的15-17周一路拉到31-35周,到6月下旬逼近40周——差不多要等8个月。L03更夸张,7月16号慕尼黑全球上市,1小时大定46859台,纯电版交付周期12-17周,增程版7-12周。

何小鹏又去工厂直播了,又拉起了"专项督战小组"。我之所以说"又",是因为这一幕我见过不止一次了。四年四次,每次剧本都差不多。

一、这不是第一次,是第四次

我翻了小鹏的产能历史,几乎每款爆款都踩同一个坑:

2023年6月,G6。 上市1个月订单超4万,Max版占比70%——但小鹏内部预期激光雷达装配率只有10-15%,备货全往低配倾斜。结果速腾聚创的激光雷达根本跟不上,Max版交付拖到12周,带运动套件的甚至17周。何小鹏发微博说"每天都在盯着产线"。有用户等不及退订转投蔚来ET5,具体流失比例我没找到权威数据,但订单堆积而交付缓慢,流失是必然的。

2024年,MONA M03。 官方号称"小鹏历史上产能准备最好的一次",顶配版却要等到2025年春节后才交付,实际拖到5月。车主在论坛骂"没有产能就不要卖车"。X9同期也在爬坡,两头都吃紧。

2025年,2025款G6产能再次受限。 这一年小鹏Q4首次单季盈利3.8亿(全年仍亏11.4亿,只是Q4扭亏),代价是大力推进核心零部件国产化替代。X9的空气弹簧从德国威巴克换成了国产保隆科技,单车成本降约1.8万——但2026年7月X9因高温趴窝召回了33473辆(覆盖2023年8月到2025年8月生产的车)。业内分析直指降本压缩了验证周期,虽然小鹏和保隆都没正式承认因果关系,但时间线摆在那。

2026年,GX+L03双车同时爆单。 据行业分析,GX卡在三元电池和博世华域线控转向的产能爬坡;L03官方说是受全球AI需求挤压高端制程芯片供应——L03用的是小鹏自研图灵芯片,代工产能被AI芯片抢了。

四年四次,每次都是"订单超预期→关键零部件缺货→交付拉长→订单流失"。我把这叫体系问题,不是运气问题。

二、本质原因,不是工厂不够

很多人第一反应是小鹏工厂少。我查了一下,这个判断已经过时了。小鹏国内三大基地现在都是20万辆/年:肇庆(2020投产,产MONA M03)、广州黄埔(2026年5月全面落成,一期20万/远期40万,产P7+/P7/GX)、武汉(2023年初投产,产G6/G9)。三大基地合计60万辆/年,数字上不算少。问题在更深的地方。

我挑三个讲透。

需求预测系统性失准,这是最直接的。 G6低估了Max版占比(预期10-15%,实际70%),GX又低估了Ultra旗舰版占比(超80%)。每次都觉得用户会买低配,结果用户都冲高配,零部件备货结构完全错位。同样的错误犯了两次,而且两次间隔三年,说明需求预测团队没有从G6的教训里学到东西。速腾聚创的人后来自己讲过:他们准备的是"充足长周期物料",但生产周期短的电子结构件不会大比例超额备——小鹏预测保守,供应商就跟着保守,订单一涌就断供。这是个双向的信任问题。

供应链垂直整合度太低,这是结构性的。 智驾芯片老款靠NVIDIA Orin-X,2026款新车型(GX、L03)切换到自研图灵芯片,但芯片本身还是找晶圆厂代工,自己不造;电池从2022年起主动降低宁德时代份额,现在主要靠中创新航(主力)、亿纬锂能(补充)、比亚迪弗迪(聚焦MONA系列);线控转向靠博世华域。核心三电和芯片的制造环节几乎都不在自己手里。对比比亚迪,电池、SiC、电机、电控全是自己的,供应链自主性根本不在一个量级。

这里有个关键转折是小鹏和宁德时代的决裂。早期小鹏约70%的电池来自宁德,2021年因为产能配额问题(电池荒拖慢P5交付,市场甚至传何小鹏在宁德蹲守),双方信任破裂,小鹏开始主动多元化。2022年到2025年宁德在小鹏装机量几乎为0。2025年12月底曾毓群专程率队去广州跟何小鹏见面破冰,这是双方四年来首次正式互动。但目前主力车型还是没宁德电池,能不能真正复合、复合到什么程度,我在跟踪这个变量。

组织层面一直在救火,没有体系化能力。 每次产能危机,解决方式都是何小鹏亲自督战、成立专项小组、紧急增开模具、工厂双班倒。新浪5月那篇实地报道写得很直白:广州黄埔南区工厂6月GX生产目标是7000辆,"下了死命令,做不完就加班",7月两班倒单日产能冲到600-700辆。这些是临时手段,不是体系能力。如果一家公司四年出四次同样的问题,每次都靠CEO亲自下场,那说明这个问题在组织层面没被真正解决——它被"救火"掩盖了。

还有两个原因我没展开:工厂布局和产品节奏错配(高端车全挤在广州黄埔一个工厂,爆款一来直接堵死),以及供应商信任危机(G9/P7i不及预期后,供应商对小鹏订单预测持观望态度,形成"预测不准→不信→不备货→缺货→流失→更不信"的恶性循环)。五个原因里,我判断需求预测失准是触发器,供应链整合度低是结构病灶,其他都是并发症。

三、对我持仓的影响

说回投资。小鹏的智驾能力我是认可的。MONA系列走平价路线,L03在12-16万价格带确实有杀伤力。

但产能是实打实的业绩拖累。订单再多交不出来,营收和利润就兑现不了,用户等不及还会退单转投竞品——理想L9、问界M9都在30万级盯着GX的订单池。7月小鹏全系交付38027台,同比只增4%(6月还是40126台),L03首月交付被供应端掐住,这就是代价。

我的判断分两段:

短期(2026下半年)有缓解。 双班制推进、武汉工厂产能进一步释放、芯片供应逐步缓和(8月已切换双班,产能效率几乎翻倍,9-10月全力拉满),GX和L03的交付应该会爬坡。8月7日MONA研发负责人姜文已公开致歉并公布进展,这是积极信号。

长期不确定。 如果需求预测体系和供应链自主性不根本改善,下一款爆款还会重蹈覆辙。小鹏需要的不是更多的"督战小组",是从组织架构上把供应链预测和制造爬坡能力建起来。何小鹏是产品和技术上的强人,但制造和供应链这门课,小鹏还在补——X9空悬召回就是个反面教材,降本不能压在验证周期上。

我的操作:5%的仓位暂时不动,不会加仓。我在等两个信号——一是连续两个月交付数据验证产能确实爬上去了(不是单月脉冲,7月38027台同比+4%这个数我还不够放心);二是看小鹏有没有在供应链层面做实质布局(比如跟宁德时代复合的进展、自研电池"智鹏制造"的量产节奏)。在这两个信号出现之前,我认为产能风险还没price in到位。

从10%减到5%,就是我对"还没price in到位"的诚实表态。如果这两条信号都兑现,我会把仓位加回来;如果再出一款爆款又交不出车,我会继续减。

四、写在最后

我可能错。小鹏这家公司的特点是经常在你不看好的时候给你惊喜(MONA M03和L03的爆单),也经常在你最看好的时候给你惊吓(G6的产能翻车和X9的空悬召回)。产能问题说到底是一家"科技公司基因"的车企在向"规模化制造公司"转型时,组织能力没跟上。