智谱AI与MiniMax的MaaS业务均呈爆发式增长，智谱8月底ARR达16-20亿美金，MiniMax8月ARR达8亿美金且B端贡献超80%。

智谱AI毛利率由负转正至26.5%,得益于规模效应及模型迭代使推理成本降低80%,预计未来1-1.5年毛利率有望翻倍。

MiniMax收入结构向MaaS转型，占比升至63%,虽因模型切换及补偿计划导致毛利率降至18%,但随M3Pro定价提升预计将回升。

国产算力进入经济性验证期，智谱“算力乘数”同比提升14倍，计划年底实现1元算力投入产出1元MaaS收入。

模型演进从Coding向Agent及Cowork模式进化，智谱GLM-6与MiniMaxM3Pro均瞄准GPT-4水平，强化自进化与长任务能力。

投资侧看好国产算力产业链(超节点、GPU、交换芯片)及AI应用(网安、办公软件如金蝶、迈富时等)的商业化落地。

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