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市场上一直流行一种观点：美联储应当进一步加息，以展示控制通胀的决心，从而压低通胀预期和通胀风险溢价，最终压低长端利率。

这一逻辑在通胀预期明显失锚的周期中或许成立，但并不适用于今天的美债市场结构。

一、长端利率高企，症结在真实利率而非通胀预期

截至2026年8月，10年期美债名义收益率约4.74%，10年期实际利率约2.40%。与2022年8月鲍威尔发表“痛苦讲话”时相比，名义利率比当时高出约170个基点，而实际利率高出约200个基点。这意味着，长端利率的上行几乎全部来自实际利率的抬升，而非通胀预期的恶化。

二、AI融资的结构性冲击，挤压长端美债需求

当全球信用质量最好的科技巨头开始与全球最大的主权债务发行人争夺长期资本时，挤出效应不可避免。

达拉斯联储曾测算，如果2026年AI相关投资级企业债发行达到3000亿美元，将形成约3600亿美元的10年期等价久期供给，规模约相当于美国国债久期供给的八分之一。

AI融资需求越大，全球资本越优先流向高回报的科技部门，其他经济部门和政府就越需要用更高的利率才能获得资金。

三、加息无法解决现有问题，却会首先伤害非AI经济

当前推高通胀的诸多因素中，有不少并非货币政策所能处理。霍尔木兹海峡的关闭、冲突的持续，都直接推高了能源价格。美联储加息25个基点或者50个基点都不能让油轮恢复通行，也无法改变地缘政治的现实。

医疗价格、保险费用等核心服务通胀同样难以通过利率工具直接压制。如果要压制超额通胀，要么美股下跌，要么油价降温，要么行政干预医疗价格，要么回溯关税。这些都不是货币政策能够解决的问题。

更关键的是，高利率环境下，非AI部门，如制造业、住房、传统消费，在融资成本上升中承受更大压力。如果一直加息，加到连AI经济都出现松动，那传统经济大概率已经陷入严重衰退。

四、流动性的隐形压力

美联储资产负债表在2022年触及历史峰值后，经历了三年多的量化紧缩，但这一收缩进程在2025年12月被突然终止，因货币市场出现准备金不足的压力信号，美联储宣布启动“储备管理购买计划”，通过购买短期国债重新注入流动性。

沃什过去长期支持收缩资产负债表，但在今天的环境下，如果AI融资继续增长而财政发债不能停，市场最终需要更多基础货币和流动性支持。这将约束美联储采取加息政策，甚至美联储可能不得不重新讨论停止缩表甚至扩表。

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