高盛——华勤技术（603296.SS）：中国AI巡回路演

维持买入评级。华勤技术A股（603296.SS）12个月目标价106.43元人民币，基于2027年预期市盈率18.8倍；H股（3296.HK）12个月目标价127.76港元，基于2027年预期市盈率14.0倍。目标市盈率倍数根据华勤技术同业（涵盖AAC、中芯国际、联想、浪潮等全球科技硬件及代工企业）的盈利增速（2027-2028年净利润平均同比增速）与估值倍数（2027年预期市盈率）的相关性得出。当前A股股价76.53元人民币，对应上行空间39.1%；H股股价74.45港元，对应上行空间71.6%。

核心观点

高盛于2026年9月8日在上海中国AI巡回路演期间与华勤技术管理层进行深度交流。讨论核心聚焦于超级节点（Supernode）机遇及交换机/AI服务器放量。管理层对中国云服务提供商（CSP）的AI资本开支前景及公司凭借强大的研发能力与覆盖服务器及交换机的整体解决方案实现客户拓展持积极态度。高盛预计华勤技术关键增长驱动力包括：中国CSP客户上调AI训练及推理资本支出、华勤技术在PC及服务器ODM领域市场份额提升，以及新产品向AI设备（AI PC、智能穿戴）的扩张。

关键收获

管理层预期超级节点与交换机将成为华勤技术数据中心业务的核心增长引擎。公司自早期阶段即参与客户超级节点开发，并使其产品适配国内主流GPU平台。其在计算节点与网络节点设计上的双重能力，支持计算节点、交换机及整机柜的一体化交付。继2026年二季度（2Q26）初步小批量交付后，管理层预计超级节点出货量将在2026年下半年（2H26）实现显著放量。管理层认为，超级节点与网络交换机的扩张将拓宽公司数据中心产品组合，支撑产品结构优化，并强化其在AI基础设施领域的竞争地位。

财务预测

高盛预测公司营收将持续高增：2025年实际营收1,714.37亿元，2026-2028年预计分别为2,193.38亿元、3,001.13亿元、3,686.30亿元；EBITDA预计从2025年的49.47亿元升至2028年的132.73亿元。估值方面，2026-2028年预期市盈率分别为20.6倍、13.5倍、10.6倍，对应盈利复合增速强劲。股息率预计从2025年的1.4%提升至2028年的2.8%。净负债/EBITDA（不含租赁）将从2025年的3.4倍降至2028年的1.2倍，自由现金流收益率预计在2027年转正至3.4%，2028年达4.5%。

主要风险

（1）中国AI服务器放量慢于预期；（2）生产基地多元化进度不及预期；（3）定价竞争较预期更为激烈。

投资启示

华勤技术作为智能硬件ODM龙头，正从传统消费电子向AI基础设施代工（服务器、交换机、超级节点）及AI终端（AI PC、智能穿戴）战略转型。凭借先发参与的超级节点项目及全栈研发能力，公司有望深度绑定国内头部CSP的AI算力扩张周期，实现数据中心业务的高增长。当前估值尚未充分反映其产品组合升级与市场份额提升带来的盈利弹性，重申买入。