伯恩斯坦——宁德时代（300750.CH / 3750.HK）：股价急挫后是否应加仓？

宁德时代（CATL）股价在过去一个月累计下跌23%，近两个交易日再跌10%，市值蒸发逾3000亿元人民币——这一缩水规模超过中国电池行业其余所有公司的总市值之和。尽管行业基本面依然强劲，宁德时代H股年内涨幅已悉数回吐。

伯恩斯坦认为，此轮抛售已使估值进入极具吸引力的区间，是投资者加仓的良机，维持跑赢大市（Outperform）评级，A股目标价800元人民币，H股目标价770港元。抛售动因拆解与逐一批判

市场对本轮下跌的归因主要集中在四个方面

伯恩斯坦逐一进行了深度辨析：

解释一：三季度盈利不及预期担忧。 部分本土券商估算，宁德时代三季度销量约260–265GWh、净利润约240–250亿元。伯恩斯坦测算，上半年销量435GWh，全年预估955GWh，隐含下半年单季约260GWh，与估算基本一致。上半年净利润430亿元，全年预估960亿元，隐含下半年单季约265亿元（三季度约233亿元），亦与全年预测吻合。

按每千瓦时利润计，估算值约13.5美元，与2026年下半年预期无异。

伯恩斯坦认为，不存在盈利显著miss的基础。

市场真正的焦虑在于，在低价电池产品渗透率上升、客户定价让步及国内同业竞争加剧的背景下，单位经济利润能否守住。

但即便如此，三季度盈利仍有望实现同比增长，环比放缓不应被过度解读。

解释二：整车厂寻求与宁德时代"脱钩"。

理想汽车将部分车型转向欣旺达，小米新款"Sky Nomad"系列拓展至四家供应商且宁德时代缺席，引发市场担忧。

伯恩斯坦指出，此类供应链多元化策略并非新事，过去数年屡被提及却未实质撼动宁德时代的行业领导地位。

宁德时代在电池性能、品质、安全、规模及制造效率上的综合优势，使整车厂难以在不牺牲成本或可靠性的前提下全面替换其产品。

目前整车厂的举动更多是"姿态"而非"脱钩"，实际切换幅度极为有限。

宁德时代坐拥行业最健康的资产负债表，必要时可通过牺牲利润率来捍卫市场份额。

解释三：2027年需求增长将消失。

有观点认为电池需求在2027年后将显著放缓。

伯恩斯坦的产业链调研显示，7月储能（ESS）月度数据未见明显减速，上游供应商与电池制造商普遍反馈产能利用率至少维持90%以上至2027年底。

中航锂电（CALB）表示其产能已接近排满至2027年末，储能产线满负荷运转。

全球储能需求在可再生能源部署加速与电网投资加码的驱动下保持强劲，2027年需求增长仍将延续。

锂价近一个月下跌15%及部分锂企股价回调，更多反映库存累积而非终端需求坍塌，产业链实地调研反馈需求依然旺盛。

解释四：产能扩张受限。

近期政策信号显示，中国政府正收紧对电池行业新建产能的审批。

宁德时代近期收购吉利旗下的重庆遥宁，正是获取已获批产能、规避绿地项目审批障碍的体现。

伯恩斯坦认为，政府限制新增产能长期来看对宁德时代是利好——供给侧约束将加速行业出清，巩固龙头地位。

产能扩张路径从纯新建转向收购整合，不会改变其整体产能增长轨迹。

估值与安全边际

当前宁德时代H股远期市盈率约17倍（剔除总现金及投资后为13倍），A股远期市盈率约12倍（剔除后为8倍）。

过去一个月3000亿元的市值跌幅超过中国电池行业其余所有公司的总市值，伯恩斯坦认为这一调整"过度了"。

当前估值隐含的逻辑是宁德时代已丧失增长动能，但伯恩斯坦坚信，在能源市场全面电气化的长周期中，宁德时代拥有数十年的增长前景。

长期增长与技术护城河

伯恩斯坦预计宁德时代营收至2030年将保持20%–30%的年复合增速，至2035年CAGR约16.1%，年营收规模接近2.4万亿元人民币。

公司通过多化学体系组合持续领跑电池技术：第三代麒麟电池能量密度280Wh/kg，续航1000公里，支持10C充电

麒麟凝聚态电池达350Wh/kg、760Wh/L，续航最高1500公里；

第三代神行LFP电池支持10C持续/15C峰值充电，10%–80% SOC仅需3分44秒，千次循环后容量保持率超90%；

第二代逍遥混动电池达230Wh/kg，纯电续航600公里；钠新钠离子电池能量密度175Wh/kg，适用温域-40°C至70°C，预计2026年底量产。

硫化物全固态电池目标2027年小批量产，但大规模商业化预计在2030年之后。伯恩斯坦判断，电池行业终将走向整合，宁德时代凭借技术领先、制造规模、客户粘性与研发实力，将是最终胜出的全球寡头之一。

估值方法论

A股目标价800元人民币基于DCF模型，WACC 9.6%，永续增长率3%，预测期至2050年。H股目标价770港元基于DCF模型，WACC 10.4%，永续增长率3%。当前A股收盘价305.48元人民币，对应上行空间约162%。

核心催化

三季度业绩兑现打消盈利担忧、储能需求持续超预期、整车厂供应链多元化实际影响低于预期、政府产能管控政策加速行业出清、新技术（钠电池/固态电池）量产落地。

主要风险

• 下行风险：中国电池制造产能过剩加剧；地缘政治因素限制宁德时代海外市场份额；垂直整合型整车厂自研电池竞争超预期。

• 上行风险：储能与海外EV需求增速超预期；技术迭代领先幅度扩大；产能约束下定价权提升带动利润率扩张。

投行结论

伯恩斯坦认为，宁德时代本轮急挫更多源于市场情绪与短期博弈因素——整车厂压价意图、供应链多元化叙事及锂价波动——而非基本面恶化。

公司技术护城河深厚、成本优势显著、资产负债表充裕，行业供给侧约束反而强化其长期定价权。

当前估值已充分反映悲观预期，3000亿市值蒸发对应"过度调整"，是具备安全边际的加仓窗口。维持跑赢大市评级。