不注销的回购，都是耍流氓——从“分钱”到“分权”，A股投资者回报的下一场革命
2026年9月10日，证监会副主席李超在国新办发布会上明确提出，要“增强投资者回报的持续性、及时性和可预期性”。翻译成大白话就是：上市公司不能今年分钱明年不分，不能拖到年底才分，更不能让投资者永远猜不到自己能拿多少。这三个词背后，是对A股过去“回报靠心情、分红看老板”的一次系统性纠偏。 一、7万亿的进步，和一个让人高兴不起来的数字 先看成绩。新“国九条”以来，上市公司累计分红、回购超过7万亿元，超过2000家公司连续5年分红，超过1000家公司开展中期分红。证监会主席吴清在陆家嘴论坛上给出一个标志性判断：A股公司分红回购规模已达到同期股权融资的3倍多。从“伸手向市场要钱”到“主动给股东分钱”，这个转向是真实的。 但有一个数字让人高兴不起来。2025年A股全年回购总额只有1428亿元，回购支付率不足3%。也就是说，上市公司每赚100块钱，只有不到3块钱用来回购自家股票。而同期美股标普500成分股的回购总额常年维持在万亿美元级别，经常超过分红总额。 更关键的区别不在“分多少钱”，而在“怎么分”。 二、苹果和微软：两个“分权”故事的启示 先讲苹果的故事。2011年库克接手苹果时，公司市值大约3500亿美元。到2026年，市值已经涨到接近4.8万亿美元。库克做对了一件乔布斯时代从来不做的事：把赚到的钱大规模还给股东。库克任内，苹果累计回购了8770亿美元的股票，而且回购之后直接注销。 “注销”两个字是关键。打个比方：一家公司好比一块蛋糕，原来切成260块，你手里有一块。公司用赚来的钱买回一部分蛋糕直接扔掉，蛋糕重新切，变成146块。你手里还是那“一块”，但这一块占整块蛋糕的比例，比原来大了将近80%。这就是注销式回购的威力——你什么都没做，但你手里的股票更值钱了。 微软的做法更“稳”。过去五年，微软通过分红和回购向股东返还了2230亿美元，其中分红1080亿、回购1150亿。过去十年更是累计返还了3640亿美元。微软的分红比例并不高，只有24%左右，但关键是它已经连续几十年不间断地分红、不间断地回购。就像一个靠谱的老朋友，每年过年准时给你发红包，金额不一定大，但你从来不用担心他忘了。 苹果和微软的共同点是：它们不是某一年“大方一下”，而是把回报股东变成了像发工资一样规律的事。这就是证监会所说的“持续性”和“可预期性”的真正含义。 三、中国也在往这个方向走，但路还长 国内一些龙头企业已经开始做类似的事。一家新能源电池行业的巨头今年推出了一项回购计划，金额最高达400亿元，回购的股票全部注销。以它目前的现金储备来看，这笔回购完全在可承受范围内。另一家家电龙头则建立了“现金分红+股份注销”的双层回报体系，并明确承诺未来几年分红比例不低于58%甚至60%。这些做法和苹果的思路是一样的：用真金白银缩减股本，让留下来的股东手里的股票更值钱。 不过，A股整体上距离苹果、微软那种“制度化回报”还有不小的差距。大部分公司的回购还是用于股权激励——股票买回来不是注销，而是分给高管和员工。这对高管是激励，对普通投资者来说，股本没变，每股含金量没变，本质上和你没什么关系。好在2026年新增的回购预案中，注销式回购的占比已经从几年前的不到两成提升到了过半，方向是对的。 还有一家调味品龙头，去年分红比率超过100%。这不是说它赚了超过100%的钱，而是动用了部分往年留存利润。这种“超额分红”偶尔一次可以，但不能当成常态。投资者看到高分红，也要多问一句：这钱是从哪里来的？明年还能不能继续？ 四、制度开始“动真格”了 过去，上市公司不分红，大股东照样能减持套现，股民一点办法没有。2025年证监会出了一条新规，直接把这两件事绑在了一起：如果公司破发、破净，或者最近三年没分红、分红太少，控股股东和实际控制人就不得通过二级市场减持股份。 这条规则的逻辑极其简单粗暴，但非常有效：你不给股民分钱，你自己也别想套现走人。把大股东的个人利益和中小投资者的回报直接绑在一起，这比任何“呼吁”和“引导”都管用。 从法律角度看，这条规则也不是凭空来的。新《公司法》规定，如果公司连续五年盈利却不向股东分配利润，投反对票的股东可以要求公司按合理价格收购自己的股份。这意味着，“公司有钱不分”已经不只是道德问题，而是法律问题了。中小股东在法律上有了“用脚投票”的底气。 五、给普通投资者的几句大实话 第一，别只看“分红率高不高”，要看“分得久不久”。偶尔一次高分红可能是为了配合大股东减持或者做市值管理，真正值得信赖的是那些连续五年、十年都在稳定分红的公司。证监会的数据显示，超过2000家公司已经做到连续5年分红，从这些公司里选，踩雷概率小得多。 第二，回购要看“注销比例”，不是看“回购金额”。一家公司说回购50亿，如果这些股票最后分给了高管，对你来说等于没回购。另一家公司回购20亿但全部注销，对你才是真利好。记住一句话：不注销的回购，都是耍流氓。 第三，学会用手里的投票权说话。2026年已经有好几家上市银行的股东大会上，中小股东对分红方案投出了超过10%的反对票或弃权票。过去大家觉得“投了也没用”，但现在情况在变。当反对票足够多的时候，上市公司是会有压力的。 第四，也是最重要的一条：不要把分红当成“白捡的钱”。分红之后股价会除权，你账户里的总资产短期内不会变多。真正让你赚钱的，是公司持续赚钱的能力加上合理的回报政策。买股票的本质是当股东，不是买彩票。选那些像微软一样“靠谱”、像苹果一样“舍得”的公司，然后用时间陪它们慢慢长大。 总之，A股正在从“圈钱市”往“回报市”转。7万亿的分红回购、400亿的注销式回购、减持和分红挂钩的新规——这些都是好的信号。但真正的改变，不在于证监会“引导”了多少，而在于每一家上市公司是否把回报股东当成天经地义的事，每一位投资者是否学会用理性和耐心去选择值得托付的公司。 苹果用15年时间告诉世界一件事：一家真正的好公司，不需要天天讲故事，只需要每年老老实实把赚到的钱分给股东。这个道理，中国的上市公司迟早也要学会。超2000家公司连续五年分红上市公司一组数据读懂中国经济底气证券股权投资者保护证券回购真实记录生活我在人间说故事上海投资者
