《家电行业的变与不变》$美的集团(SZ000333)$ $格力电器(SZ000651)$ $海尔智家(SH600690)$

大家好，今天这篇文章是“司马道馆”出品的第 1024 篇文章。

最近不少司马好友都在聊家电行业，有人说补贴还在发，怎么市场好像没那么热闹了？也有人说出海的企业日子过得挺红火，国内的反而有点压力。今天咱们就好好聊聊这个行业的现状，看看这里面的门道。

一、补贴的真实作用

政策确实给行业带来了实实在在的支撑。2025 年家电以旧换新累计超过 1.29 亿台，带动相关商品销售额超 2.6 万亿元，惠及超 3.6 亿人次。但这也带来了一个问题，部分需求被提前释放了，后续的自然需求增长就会受到影响。

从数据来看，2025 年限额以上单位家用电器和音像器材类零售额 1.17 万亿元，同比增长 11%，这个成绩是不错的，但如果扣除政策带来的增量，行业的自然增速其实并没有那么高。

补贴更像是行业的“缓冲垫”，而不是“助推器”。它能稳住基本盘，但很难带来持续的爆发式增长，这一点我们要客观看待。

二、行业的结构性变化

出口成了行业的重要增长引擎。2026 年上半年，我国家电出口额 3609.6 亿元，其中自主品牌出口占比已经达到四分之一，上半年自主品牌家电出口增长了 21.2%。

不同品类的表现分化明显。冰箱、洗衣机的出口保持了两位数增长，空调出口虽然有波动，但在欧洲市场的份额已经从 2023 年的 27% 跃升至 2025 年的 41%，首次成为区域第一。

行业集中度在不断提升。头部企业的市场份额越来越大，二梯队的企业面临的竞争压力也越来越大，这是行业发展到成熟阶段的必然趋势。

三、龙头企业的经营现状

美的集团2026 年上半年营收 2600.42 亿元，同比增长 3.55%，归母净利润 264.46 亿元，同比增长 1.66%。它的海外收入占比已经达到 43.5%，创历史新高，全球化布局的优势在逐步显现。

海尔智家2026 年上半年营收 1521.15 亿元，同比下降 2.80%，归母净利润 103.16 亿元，同比下降 14.27%。但它的海外收入占比超过 50%，在欧洲、印度等市场都实现了不错的增长，经营利润也有明显提升。

格力电器2026 年上半年营收 893.98 亿元，同比下降 8.15%，归母净利润 132.78 亿元，同比下降 7.87%。不过它的净利率依然保持在 14.8% 的高位，股息率也很有吸引力，2025 年的分红率达到了 55%。

四、估值与分红的思考

当前家电板块的估值分化比较明显。美的的滚动 PE 处于历史 85% 分位，海尔的 PB 处于历史 8.3% 分位，格力的 PB 处于历史 3.1% 分位，不同企业的估值反映了市场对它们未来发展的不同预期。

分红是家电企业给投资者的重要回报。美的靠稳定的现金流支撑分红，海尔有明确的分红规划，格力的股息率一直保持在较高水平，这对于追求稳定收益的投资者来说，是很有吸引力的。

我们不能只看估值的高低，还要看企业的盈利质量和未来的增长潜力。比如石头科技的扣非净利润增速快于营收增速，说明它的盈利质量在改善，这一点值得关注。

在司马看来，家电行业是一个很有韧性的行业，它经历了从高速增长到平稳发展的阶段，现在又在经历全球化和智能化的转型。对于我们来说，要看到行业的变，也要看到行业的不变。变的是市场环境和竞争格局，不变的是人们对美好生活的追求，以及头部企业的核心竞争力。就像我们每个人的生活一样，总会有起伏，但只要我们守住自己的核心能力，不断适应变化，就能走得更稳更远。家电

  

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