如果高频采样的波动率大于低频采样的波动率，则我们倾向于认为波动率均值回归；如果反过来，高频采样的波动率低于低频采样的波动率，我们则倾向于认为出现了某种显而易见的趋势。

方差比例是自相关的另一个称谓，它告诉我们，方差取决于取样频率，这证明了股票的价格存在记忆性，这正是 Mandelbrot 的核心观点。这个现象可以完美地解释，为什么股票市场在1995年变化了近35%，而历史波动率却只有10%；以及为什么在20世纪80年代，美元每年会周期性地贬值20%，而波动率从来没有高于百分之十几。

———————————————————这意味着：用日度或月度波动率计算年化波动率，可能会系统性低估长期波动。长期持有这些策略时，年化波动更大，Sharpe 更低，beta 上升，原本的 alpha 被长期风险因子吸收。例子解释：1995 年美股股票市场变化近 35%，历史波动率只有 10%。如果 10% 是日度收益年化波动率，而年度实际收益变化达 35%，则高频年化 < 低频年化，实际，方差比VR>1。这说明价格存在正自相关/趋势记忆，短期波动率严重低估了长期实际波动。20 世纪 80 年代美元每年周期性贬值 20%，波动率从未高于十几。类似地，长期趋势性贬值使累积变化远大于短期波动率所暗示的风险。高频采样波动率低，低频波动率实际变化大，正是正自相关和趋势的体现。 实盘含义：不能用高频波动率年化来评估长期风险。对正自相关策略，应计算与持有期匹配的多期方差比 VR、长期 alpha 和长期 beta。若 VR>1、长期 alpha 衰减、beta 上升，则该策略短期有效只是风险补偿，长期投资者应低配。高频与低频波动率的差异，正是这种“短期好看、长期变差”的直观信号。