本轮科技股回调幅度显著，而行情走弱的不只是纯科技赛道，不少绑定AI需求的周期品种同步迎来深度下杀。以中钨高新为例，该股阶段高点触及113.76元，截至7月30日收盘仅报48.4元，回撤幅度早已不止腰斩，市场俗称的“膝盖斩”用来形容当下走势毫不夸张。
股价跌至当前位置，不少投资者心生疑惑，这只标的是否已经跌透？估值该用何种标尺衡量，是套用成长科技股的定价逻辑，还是遵循传统周期股的估值体系？
本文将以中钨高新为样本展开拆解。经历标准A字杀之后，这类个股想要完成估值与股价修复，注定需要漫长时间。而透过这家公司，我们也能理清一类核心标的的定价逻辑，所有业绩、景气度完全依附下游AI资本开支需求的资源型企业。
一、钨铁的价格走势分析
根据同花顺金融提供的数据资料，2021年初至2024年末，上海现货钨铁均价长期稳定在14万-22万元/吨区间，近四年整体波动幅度极小，走势平缓几乎无单边大行情。
从基本面看，这一阶段钨下游需求以硬质合金、传统机械加工为主，行业需求增速平稳，供给端国内钨矿开采配额长期管控，供需维持弱平衡。市场仅随制造业淡旺季出现几万块区间的小幅震荡，完全是典型传统小金属周期运行特征，资金关注度低，市场仅以制造业开工数据作为价格锚点，不存在超额估值溢价，对应相关钨企估值长期沿用周期股低估值体系，市场不会赋予成长溢价。
2025年起钨铁价格开启长达一年的单边主升浪，从年初21.43万元/吨一路冲高，2026年3月触及141.2万元/吨历史峰值，涨幅超550%，彻底脱离过去四年的周期价格中枢。本轮暴涨核心驱动并非传统制造业，而是AI算力产业链爆发。钨是半导体刀具、高精密芯片切割耗材、散热合金的核心原料，全球AI服务器、先进晶圆扩产带动钨制品需求短期爆发。
市场打破原有周期定价逻辑，资金将钨产业链企业视作AI上游成长赛道标的，不再简单看矿产供需，而是按照科技成长股给估值，上游原料价格、上市公司股价同步戴维斯双击，资金涌入直接放大商品价格弹性，走出远超历史周期波动的超级行情。
3月触及高点后钨铁现货价格进入持续下行通道，截至7月30日报70.1万元/吨，较高点近乎腰斩，属于典型情绪退潮后的深度回调。
价格回落本质是AI资本开支预期降温，前期市场过度透支远期算力扩产需求，当全球科技资本削减设备预算、下游钨制品订单增速放缓，商品投机资金快速离场，价格失去成长逻辑支撑，重新回归供需周期定价框架。这也解释了相关钨企业同步出现“膝盖斩”下跌。
市场估值标尺完成切换，从科技成长估值回落至传统周期股估值，商品价格下行压制企业盈利预期，叠加前期股价、原料价格透支远期景气，无论钨铁现货还是相关上市公司，后续修复都需要漫长周期等待下游AI真实需求兑现、供需格局再度收紧。
二、中钨高新的业务分析
根据中钨高新2025年年报披露的数据资料，公司2025年总营收176.39亿元，同比2024年增长19.34%，增长动能全部来自核心主业有色金属采掘及加工板块，该板块营收172.77亿元，占总收入97.95%，同比增速19.87%，其余其他业务营收小幅下滑1.28%，业务重心高度聚焦钨硬质合金赛道。
分产品维度，五大品类全线录得正增长，其中其他硬质合金增速最强，达34.96%；精矿及粉末产品营收规模最大，55.73亿元，占总收入31.60%，是营收基本盘；仅贸易及装备业务增速近乎停滞，仅增长0.03%。
区域端呈现“内增外降”格局，国内销售同比大增25.30%，营收占比由80.38%提升至84.40%；出口收入同比下滑5.06%，营收占比收缩至15.60%。
毛利率方面，核心有色采掘加工板块2025年综合毛利率23.29%，其中，难熔金属、精矿及粉末产品毛利率分别同比提升1.83、2.24个百分点，盈利改善幅度突出；切削刀具及工具毛利率小幅上行0.12个百分点，维持35.05%全品类最高毛利水平，属于高附加值稳定业务；唯独其他硬质合金毛利率同比下滑0.73个百分点，其营收增速34.96%低于成本增速36.19%，放量过程中成本端压力侵蚀盈利，是唯一毛利走弱的产品板块。
从2025年年报能看出，中钨高新“搭上AI列车”，主要依托两家子公司布局高端PCB电路板加工耗材。株硬公司自主研发出PCB微钻专用纳米碳化钨粉，性能比肩海外进口原料，配套的PCB微钻硬质合金棒材整套生产工艺，也入选央企科技创新成果目录。
金洲公司则聚焦AI服务器、高端芯片封装、汽车电子等高景气PCB赛道开发专用刀具，拳头产品“碳骑士HL”微钻可量产50倍及以上超高长径比规格，是全球唯一实现该工艺规模化落地的企业，直击AI服务器多层、微小孔径电路板的加工痛点。除此之外，金洲公司还落地多款配套新品，适配FC-BGA芯片基板微孔加工的PK系列、服务汽车电子与HDI板增效加工的SU钻头与HE铣刀，以及ND涂层微钻，后者加工耐磨板材的使用寿命直接提升一倍，全面覆盖各类高端PCB加工需
三、中钨高新的业绩分析
中钨高新2025年四个季度归母净利润稳步抬升，走势温和上行。一季度2.527亿元、二季度2.576亿元基本持平，三季度升至3.354亿元、四季度进一步增长至4.348亿元，全年单季利润逐季改善，依托钨主业需求回暖、高端硬质合金产品放量实现平稳增收。
进入2026年后，中钨高新业绩直接跳升，一季度归母净利润大幅冲高至9.211亿元，环比2025年四季度翻倍，二季度再创新高达到11.49亿元，增长斜率显著陡峭，利润规模相比2025年单季水平提升2至3倍，业绩爆发力大幅增强。
从图表可以清晰看到，公司季度归母净利润和钨铁季度均价走势高度同步。2025年1季度到2026年1季度，钨铁季度平均价从215958元/吨一路上涨至1022550元/吨，对应中钨高新的季度利润也从2.527亿元稳步攀升到9.211亿元；即便2026年2季度钨铁价格小幅回落，利润依然继续冲高至11.49亿元。
这说明中钨高新的业绩增长有双重支撑。一方面钨原料涨价抬升了行业景气度，增厚了公司基础业务利润；另一方面AI服务器PCB微钻等高附加值新产品开始放量，在钨价小幅回调时，依然能推动利润再创新高，业务结构升级已经开始对冲大宗商品价格波动的影响。
四、小结
中钨高新的投资逻辑是“周期弹性加成长空间”的双重共振。钨价上涨提供利润弹性，PCB设备材料提供成长增量。股价经过一轮大幅回调后，公司估值究竟是否具备性价比，核心要厘清两大关键变量，二者共同决定企业长期盈利中枢与估值合理区间。
第一是钨价中长期中枢在哪里？2026年钨铁价格暴涨后快速回落，充分证明钨价不存在单边持续上涨行情。70万元/吨的钨铁价格是不是新的中枢，直接决定公司传统钨矿、硬质合金基础业务的利润底线。
第二是AI配套PCB钻针业务的增长周期持续性？当下全球算力厂商持续加码服务器资本开支，下游PCB厂正处在产能扩张高峰期，高多层、高硬度AI服务器板材会成倍消耗钻针，高端微钻短期需求确定性充足。但是PCB行业扩产存在周期天花板，一旦下游资本开支浪潮见顶，钻针行业整体增速将自然放缓，而公司高附加值PCB刀具是提升估值的核心成长增量，其景气时长直接影响市场愿意给予的成长溢价。
坦白来讲，钨价中长期中枢、PCB扩产景气周期这两个核心变量，以我目前的研究深度暂时没法给出明确定论。因此现阶段我会保持多看少动、以观望跟踪为主，持续观测钨价供需变化与下游PCB资本开支节奏，很多关键判断，交给时间和后续产业数据来验证会更稳妥。