中国上市公司正在被挤出全球市值前30名，全球上市公司前25已经没有中国内地公司。

据东方财富研究中心和普华永道等机构的数据，长鑫科技7月底上市后一度冲到全球市值第24位，随后两个月市值蒸发超过一万亿元，排名回落。腾讯年内股价跌超三成，市值一度跌破4万亿港元。全球市值前25的名单里，已经找不到中国内地公司的名字。

沃尔玛、摩根大通、VISA、强生、埃克森美孚这些“卖货的、刷卡的、卖药的、挖油的”，排到了中国最头部公司的前面。

中国公司不是没坐过前排。2007年，中石油、工行、建行同时挤进全球市值前十。2020年，腾讯和阿里还在前十附近站着。从“前十常客”到“前25消失”，这条下滑线不是一天画出来的。2021年腾讯跌出全球前十时，已经有媒体用中国企业在排行榜“绝迹”来形容。五年过去，不是反弹，是继续往下退。

原因在哪里？ 单看利率，肯定解释不了。中国的利率比美国低得多，按教科书逻辑，低利率应该更有利于股票估值。但现实反着走。美国顶着5%以上的长端国债收益率、7%以上的房贷利率，股市照样往上顶。真正的变量其实藏在通胀里。

香港经济日报引述的数据很直白：2021年底到2026年年中，美国物价累计涨了约21%，中国同期物价涨幅加起来不到3%。美股总市值在这四年半里增加了22.7万亿美元，但如果扣掉通胀，除掉八家头部科技公司，剩下的美股平均而言没有创造多少实质财富。市值是用美元标价的。

美元在缩，标价自然在胀。拿着会缩水的美元，买入能跟着通胀一起“胀”的资产，是一种很朴素的资金选择。中国物价不涨，名义市值的“膨胀红利”就吃不到。A股和港股还多一层“风险折价”，全球资金给中国资产的定价，长期低于实际。

笔者认为，这件事最值得琢磨的地方，不在于“谁排第几”，而在于我们把“市值排名”本身当成了什么东西。 市值是交易出来的价格，不是造出来的价值。美股传统公司排到中国头部公司前面，很大程度上是美元通胀和资金回流共同吹起来的名义数字。把通胀剥掉，那些“卖货的、刷卡的、卖药的”增长曲线并没有那么陡。

反过来，中国公司排名后退，也不全是因为竞争力掉了。物价不涨，名义利润和名义市值就少了那层“水分”。真正该盯的，不是明年能不能回到前25，而是中国最头部公司里，有多少家的收入来自全球市场、来自技术壁垒、来自别人绕不开的东西。这就是为啥老美一直觉得中国各方面都被低估了的原因。