港股这批互联网平台，过去十年的红利，本质是流量垄断 + 轻资产模式，资本开支占营收比例极低。但 AI 时代不一样了：算力、模型、芯片都要重新投入，流量也得重新买，补贴、流量权重的转化效率持续下滑。账面利润看着还在，可赚钱的底层逻辑已经变了，估值逻辑自然要重估。到最后，平台辛苦挣的钱，大概率都流向卖水的上游。