根据工业富联2026年半年度报告披露，公司GPU及ASIC业务同步实现放量增长。2026年上半年，工业富联的云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍；ASICAI机柜出货量同比增长3倍，ASICCPU服务器出货量同比增长2.5倍，全球AI服务器市场的龙头地位得到进一步夯实。

作为英伟达的“御用”AI服务器代工厂，工业富联的AI服务器出货量持续大幅增长，为何公司股价从2025年10月起始终维持震荡行情，还在2026年7月以来多次跌破年线？其估值究竟因何被压制？

一、流动性压制而非业绩见顶

从业绩表现来看，工业富联的估值完全能够得到业绩支撑。2026年上半年工业富联归母净利润为237.4亿元，2024年上半年为87.4亿元。2026上半年净利润规模是2024上半年的2.72倍，相比2024年上半年增加了1.72倍，两年间利润实现跨越式增长。

拉长时间看，工业富联半年度利润中枢抬升非常明显，2023至2024年上半年利润仅在70至90亿元区间小幅波动，而从2025年起利润进入快速上行通道，到2026年上半年半年度净利润突破230亿元，核心驱动来自AI服务器业务的持续放量。

我们对照工业富联每年6月末的股价与同期半年报业绩，观察估值与盈利的联动变化。2023年6月底收盘价22.45元/股，对应上半年归母净利润71.6亿元；2024年6月底收盘价25.2元/股，对应上半年归母净利润87.4亿元；2025年6月底收盘价回落至19.76元/股，但同期上半年归母净利润已经抬升至121.1亿元，出现“业绩上行、股价走弱”的估值错配。

到2026年6月底，股价大幅冲高至71.5元/股，股价较2024年6月底上涨约为1.84倍；同期上半年归母净利润来到237.4亿元，利润体量较2024年上半年近乎增长1.72倍。也就是截至2026年6月，工业富联的股价基本和业绩保持同步上涨。

那为何从2026年7月至今，工业富联的股价回调了20%呢？我认为这可能主要要归咎于整体市场环境。2026年7月至今，A股各大指数整体走弱，两市成交量也从高位回落，所谓“量在价前”，成交量萎缩后，工业富联这类大市值个股的估值势必会受到较大影响。

二、工业富联和戴尔科技的比较分析

说实话，像工业富联这个体量的公司，要在A股找到一家可比企业并不容易，毕竟A股市值破万亿的企业本就不多。既然在A股找不到合适对比标的，我们就将目光转向美股，不难发现，戴尔科技就是工业富联合适的可比公司。

咱们既然要比较工业富联和戴尔科技，我们就比较最新的季度利润和估值，2026年二季度，戴尔科技的净利润约为39.01亿美元（估算值），截至9月30日，戴尔科技的收盘价为537.95美元，总市值为3421.36亿美元，“市值/最新季度净利润”的比值约为87.7倍。

截至9月30日，工业富联收盘价为58.2美元，总市值1.15万亿元，“市值/最新季度净利润”的比值约为87.5倍。

2026年至今，戴尔科技的股价上涨了3倍多，但“市值/最新季度净利润”的估值水平并没有出现明显高估，大体和工业富联处于同一水平。换句话说，A股7月至今的估值回调，已经将A股相关标的的估值水平拉到了和美股基本一致的位置。

三、小结

梳理完上述分析，我们可以得出两个结论：一是此前A股对相关标的存在流动性溢价，目前这一溢价已经消失，估值开始向美股看齐；二是无论A股还是美股，长期来看股价始终围绕业绩定价，没有业绩支撑，概念炒作再热，最终市场估值也会回落，只不过是过眼云烟罢了。

工业富联的估值因何被压制？这个问题很好回答：2025年三季度工业富联的股价涨幅过大，后续需要花费约一年时间消化此前的涨幅，而截至目前，这部分涨幅已经基本被业绩消化完毕了。