沪深300全收益6270点，偏债混合5040点：按这个“底部规律”算，A股还要再跌20%？

周末学了个新东西，越琢磨越觉得有意思，也越觉得坑。

有个流传的说法：只要大盘宽基的全收益指数涨幅接近债券指数，往往就是A股的阶段性底部。 逻辑听着挺顺——股票涨幅代表上市公司创造的全部回报，债券收益是融资成本。要是股票回报连融资成本都比不上，风险溢价归零甚至为负，谁还愿意担股票的风险？

我本着怀疑的态度，拉了沪深300全收益和偏债混合型基金指数的长期走势。数据来源Wind，区间2004年12月31日到2026年10月16日。还真别说，只要沪深300全收益的累计收益跌到偏债混合型基金指数的位置，至少会有一轮反弹。

按这个指标看现在的点位：沪深300全收益6270点，偏债混合型基金指数5040点。距离“见底”，还要再跌20%？

先别急着算跌多少。这个规律，槽点多到能开个吐槽大会。

第一个槽点：偏债混合不是“股债简单相加”，是主动管理的产物。

沪深300全收益自基日以来年化收益率9.06%，偏债混合型基金指数同期年化收益率8%左右。A股波动大，指数阶段性起起伏伏，长期看两者底部贴合，不奇怪。

但偏债混合型基金不是被动指数。它的股票仓位在0到40%之间浮动，配多少股、配多少债，取决于基金经理的判断；持仓里的债券和股票，是基金经理基于研究做的阶段性选择。它的长期收益里，很大一块来自主动管理的溢价，这也是它管理费率比指数基金高的原因。拿两个指数走势图简单比高低来判断见底，忽略了主动资产配置和管理的作用，理论上站不住脚。

第二个槽点，也是更要命的：这个规律往后大概率会被打破。

任何国家在工业化、城镇化早期，利率水平都非常高，高增速阶段融资需求推高融资成本。现在国内经济进入高质量发展阶段，10年期国债收益率已降至1.65%。利率走低，债券票息收益下降，通过交易获取资本利得的空间也被压缩——利率已经这么低，再降空间有限，波动小，债券价格波动也不大，没法低买高卖。

债券收益贡献降低，偏债混合型基金指数和沪深300的长期收益就会被逐渐拉开。同时，债券收益降低会倒逼相当一部分资金往权益市场倾斜，进一步加大两者差距。我对A股长期表现不悲观，很大程度就是这个原因：现金在贬值、固收收益下降、实体投资不亏是赚、海外投资有限制、房地产一言难尽——除了权益，还能从哪要收益？

那市场现在到底走到哪了？

我一直在文章里强调，市场的问题是机构抛压太大，又没多少资金愿意接。但经过两周调整，事情出现了新变化。国信证券周末研报显示，当前多数资金的科技持仓已较前期高点明显松动：长期稳定型外资、私募的科技仓位相比二季度高点减少约三成，固收+相关仓位估计减少四成。想卖且能卖的机构资金，已经卖出了相当部分科技仓位，筹码出清或已进入后半段。

接下来还要关注的抛压，主要来自交易属性较重的杠杆资金。但电子和通信行业融资余额约5900亿元，占整体比重25.1%，已下降至4月底水平。融资盘还有出清空间，但幅度有限，不用过度恐慌。大资金正通过买入宽基ETF入场护盘。市场进一步调整空间或已非常有限。

但话说回来，刚从ICU出来的病人，不可能立马进KTV。调整接近尾声，不等于新一轮上涨开始。双创近40% 的跌幅已经把信心打散了，需要新故事才能把预期从“反弹即跑路”扭到“科技还能成长”。国信证券总结的科技第二波三个契机，逻辑上没大问题：一是油价下行与通胀预期降温共振，带动美债利率继续回落；二是短期交易型外资和杠杆资金加速出清；三是资金面改善和基本面担忧缓解形成合力，比如稳市力量入市+AI叙事重新凝聚、科技基本面高增。

最后说个真事，给买固收+的人提个醒。

偏债混合型基金指数长期能碰到沪深300全收益低点这事，给了一个配置视角：对没时间没精力研究投资的低风险偏好者，固收+长期收益过得去，波动回撤控制也更好。但今年固收+走了一轮先涨后跌的过山车，我翻到一只年内下跌24.97% 的固收+——民生加银增强收益。看配置结构：18%的股票仓位基本全押科技，固收仓位里可转债占比近80%。重仓科技+转债，遇到三季度持续下跌的负反馈，年内最大回撤已经-32.76%，说它是科技主题基金我都信。

固收+也得好好选，尽量找把波动控制放首位、中长期业绩好的基金经理。这一轮回撤控制不错的，比如华泰保兴尊合A，年内最大回撤仅-0.49%，净值还差点创了新高。