万兴科技目前处于“高毛利出海软件龙头 + AI视频商业化验证期 + 短期业绩承压”的阶段。截至2026年10月16日收盘，股价报48.51元，总市值约93.8亿元，短期走势偏弱，但AI影视与Token化变现仍是核心看点。

一、公司定位与行业地位

万兴科技成立于2003年，2018年登陆创业板，被称为“中国版Adobe”。主营业务覆盖视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影/Filmora、万兴PDF、Media.io、SelfyzAI等。

- 出海属性极强：2025年海外收入占比达93.2%，2026年上半年仍维持在93.1%，产品覆盖全球200多个国家和地区。
- 行业地位：按2024年收入计，在全球AIGC视频创意软件市场中，万兴科技在中国第三方独立提供商中排名第一，市场份额1.3%。
- 概念标签丰富：AIGC、Sora概念、鸿蒙概念、Kimi概念、DeepSeek概念等。

二、财务面：短期承压，但边际改善
指标 2026H1 同比变化
营业收入 7.06亿元 -7.09%
归母净利润 -0.69亿元 亏损扩大30.6%
扣非净利润 -0.83亿元 -29.1%
毛利率 86.6% -5.8pct

核心解读：
- 收入下滑：视频创意类收入同比下降9.78%，公司对过时产品进行战略性收缩；但实用工具类逆势增长10.45%。
- 亏损扩大主因：AI服务器费用同比大增71.6%至0.6亿元，占营业成本57.7%，算力投入推高了成本。
- 积极信号：Q2单季归母净利润-0.21亿元，环比Q1减亏56.2%；销售费用同比下降22.2%，控费成效初显。
- AI商业化提速：2026H1 AI服务器调用量超9亿次（同比+80%），6月日均Token消耗超千亿；Filmora AI积分销售同比+50%，Media.io/万兴优转/万兴PDF AI收入均同比+80%以上。

三、业务亮点：三大增长引擎

1. 万兴剧厂（AI影视）：2026年3月上线，从2D漫剧拓展至AI真人短剧、广告剧等，3-6月收入月度复合增长率超100%，客户复购率超85%。
2. Token化商业模式：从单一订阅制转向"订阅+Token消费"双驱模式，用多少付多少，理论上更能放大收入天花板。
3. 生态闭环：战略投资生数科技（Vidu大模型）和灵漫快创（内容制作），构建"模型+工具+内容"全链路。

四、技术面与资金动向

- 近期走势：10月16日收盘48.51元（-3.04%），近7个交易日在45.41-53.30元区间震荡，10月12日曾放量涨3.72%，但随后两日连续回调。
- 关键位置：支撑位约48.00元，压力位约54.51元，筹码平均成本约51.70元。
- 资金面：近5日主力净流入约4948万元，近10日小幅净流出，筹码分布分散，主力未明显控盘。
- 估值：因净利润为负，PE失效；当前PS估值约6-8倍，处于历史相对低位。

五、风险提示

- 业绩拐点未确认：2026年全年仍可能亏损，AI收入占比尚低，商业化兑现需要时间。
- 算力成本压力：AI服务器费用持续高增，短期压制毛利率。
- 汇率风险：93%收入来自海外，人民币升值直接侵蚀利润。
- 竞争加剧：Adobe、CapCut等巨头环伺，AI视频赛道同质化风险上升。

总结：万兴科技的基本面逻辑在于"高毛利出海底盘 + AI视频第二曲线"，但短期财务数据仍在阵痛期。对于A股投研而言，当前更值得跟踪的是Q3财报中AI收入占比、Token消耗增速及亏损收窄幅度这三个核心指标——若数据持续改善，估值修复空间可期；若AI商业化不及预期，则需警惕进一步下探风险。