实际上华勤技术是一家格外注重发展平衡的企业，它一方面开展消费电子业务，另一方面布局服务器代工领域，当然消费电子业务同样以代工为主。整体来看，华勤技术的发展节奏一向偏稳健，因此在国内几家AI服务器企业中，它的知名度并没有那么高。

但是，翻看华勤技术2026年中报后，我们发现了一个值得注意的重大变化。中报数据显示，华勤技术的存货突然大幅增长，无论是同比还是环比都涨幅显著，接下来我们就对这一问题展开分析。

一、华勤技术的存货变化趋势

从存货绝对规模来看，华勤技术季末存货余额由2024年一季度的49.9亿元持续上行，至2026年二季度达到284.2亿元，区间累计增幅约4.7倍。

其中，2026年二季度存货环比新增逾103亿元，由181.0亿元跳升至284.2亿元，创下观察周期内最大单季增量，期末存货规模触及阶段新高。

存货同比增速走出一轮“冲高—回落—再度抬升”的完整周期。2024年前三季度存货增速由负转正并快速上行，一季度同比增速为-14.2%，三季度攀升至94.8%，并在2024年四季度触及164.2%的阶段峰值。

本轮库存扩张，与公司营收自2024年下半年开启上行周期形成相互印证，2024年四季度单季营收同比增长28.8%，备货前置、以库存承接后续订单的经营特征显著。

在此之后存货同比增速逐季回落，2025年四季度回落至27.4%的区间低位，反映前期备货的库存资产，在2025年营收高增阶段得到持续消化周转；2025年上半年营收同比近乎翻倍，正是前期库存投放的集中兑现期。

进入2026年，存货同比增速再度拐头上行，一季度同比49.9%，二季度进一步回升至99.4%，存货绝对规模同步走高。但营收端已经进入增速换挡区间，2026年二季度单季营收同比仅增长8.2%，与2025年初的高增长形成显著背离。

在营收增速明显放缓的背景下，存货再度大幅积累，有两种解读。第一种解读，可理解为公司为下半年订单落地、新品放量提前备货，同期二季度单季归母净利润同比增长85.2%，盈利端仍具备较强韧性；另一种解读，该现象也可能预示存货周转压力抬升，经营性营运资金占用显著增加。考虑到AI行业的高景气，第一种解读的可能性较高。

二、华勤技术的业绩和估值

华勤技术单季营收在2025年上半年维持高位，一季度、二季度分别实现350.0亿元和489.4亿元，同比增速均在一倍以上；但自2025年三季度起增速骤降至20%出头，此后逐季下台阶，2026年一季度同比16.4%，二季度进一步回落至8.2%，为整个区间的最低水平。

规模端则相对平稳，单季营收在400亿至530亿元区间波动，2026年二季度录得529.7亿元，为“历史新高”。

从预期端看，假设2026年三季度、四季度单季营收均为529.7亿元，与二季度持平，环比不再继续放量；同比增速则分别回升至17.9%和24.5%，较二季度的8.2%明显修复。

这一预期包含两层含义：其一，2025年下半年的基数相对偏低，为同比增速回升创造了客观条件；其二，本次预测假设下半年单季营收规模不再增长，本身属于偏悲观的情形，如果是中性或乐观情景，华勤技术下半年收入的同比增速回升幅度预计会更大。

截至目前，华勤技术的市盈率（TTM）约为23.52倍，自上市以来的估值分位数约为0.7，处于不算低的水平。考虑到美股戴尔科技的市盈率（TTM）已上涨至31倍，我们认为，华勤技术完全存在向这一估值水平靠拢的可能。

三、小结

从历史规律来看，一旦上游原材料，尤其是存储芯片的供给量增加、价格下跌，必然会刺激下游服务器整机厂商扩大出货量，这一规律已经在新能源汽车行业得到验证。

我们无法预判下个月、下个季度的股价走势，但可以确定的是，周期从来只会迟到，不会缺席。尤其是在AI应用不断普及、大众对其依赖度持续提升的背景下，一旦服务器价格回落，业绩与估值的双击自然会到来。