巴菲特曾经说过，市场短期是投票器，长期是称重机。我认为这句话用在当下的市场十分恰当。不少人都觉得，既然这轮是科技板块引领的牛市，那牛市退潮之后，科技股就该被扔进“垃圾桶”，不值得再关注了，我并不认同这种观点。所谓牛市结束，其实是那种“普天同庆”“鸡犬升天”的普涨牛市走到了终点，并不代表真正有价值的公司就不值得继续关注。

像伟测科技这种具备高门槛、高成长性的公司，很容易在半导体封测行业的整体颓势中被市场忽视，在我看来，伟测科技确实称得上是“明珠蒙尘”。

一、伟测科技和长电、通富不一样

判断一家公司的技术门槛高不高，说实话，只需要看这家公司的毛利率和净利率水平就够了。如果一家公司能维持较高的毛利率和净利率，其实就意味着下游客户愿意以远高于成本的价格购买它的产品，这本身就是公司技术高门槛的体现。

2021年至2025年，伟测科技五年间毛利率中枢落在37%至50%。即便2026年上半年回落到33.59%，仍是长电科技、通富微电同期15%上下水平的两倍有余。

当然，毛利率从来不是一道静止的护城河。从变化趋势来看，伟测科技的毛利率从2021年的50.46%一路下移，而长电、通富在走过2023年周期底部的13.65%和11.67%后，反而修复到15%以上。这背后反映出长电科技、通富微电的先进封测业务占比正在逐步提升；而随着先进封测领域的竞争者逐渐增多，伟测科技的市场溢价也会相应被削薄。

半导体封测是典型的重资产行业，长电科技的净利率从2021年的9.71%逐年回落到4%上下，通富微电2023年净利率仅0.97%，几乎贴着成本线运行，产能折旧对净利率的侵蚀可见一斑。反观伟测科技，多数年份仍能把净利率维持在两位数，2022年高点甚至达到33.20%。

综合来看，伟测科技毛利率、净利率的长期中枢明显高于长电科技、通富微电这两家封测龙头。高毛利、高净利是技术门槛结出的果实，而技术门槛就是我们所谓的“护城河”。

二、伟测科技的PEG不到0.7

对于伟测科技这类科技股而言，PEG指标是最合适的估值指标，我们唯一需要明确的是，应该用收入增速指标还是净利润增速指标来计算。

我认为，对于伟测科技这种带有一定周期属性的科技股，且当前尚未进入收入扩张、毛利率与净利率随业务规模提升同步上行阶段的半导体封测企业，按照“估值保守”原则，应当先按收入增速来测算PEG比较合适的。

从伟测科技2026年上半年的增速结构可以清晰看到，伟测科技的半年度营收实现69%的高增长，归母净利润同步增长57.60%，而扣非净利润增速大幅冲高至171.30%。

收入端的高速扩张印证芯片测试业务订单放量，归母净利润增速略低于营收，扣非净利润显著跑赢营收与归母净利润。这说明伟测科技主业的真实经营盈利能力正在快速修复，盈利弹性也在持续释放，只是非经常性因素拖累了账面归母净利润的表现而已。

截至9月底，伟测科技收盘价为99.85元，总市值168.83亿元，市盈率（TTM）为46.7倍。按照PEG的计算方法，即46.7除以69，计算结果为0.68，不到0.7。PEG不到1，对于处于高速增长阶段的企业来说，其实谈不上高估。

三、小结

当然，这一判断并不一定能转化为投资决策，即便转化为投资决策，也需要结合“左侧交易”的方法来执行，也就是“越低越买”的定投买入法。

今年国庆节我去了一趟山西，众所周知山西畜牧业比较发达，前两年当地养牛农户已经连续亏损多年，但从去年开始已经逐步扭亏为盈，就目前来看，养牛农户今年也能迎来不错的收成。

换言之，估值贵贱的变化是价值周期运行的必然规律，股价跌久了会涨，涨久了会跌。如果我们不抱着“今天播种、明天收获”的短线思路，那么哪怕真的进入熊市，或是流动性不足以支撑全面牛市，我们只需要选择优质企业布局，在股价下跌的过程中按照“定投买入”的思路分批买入，就像养牛一样，最终也能扭亏为盈，逐步走出困境。